行业投资评级 - 维持年度策略观点，2025年一季度主要由政策和预期驱动，下半年主要看基本面和业绩的接力，全年建议板块标配 [5] - 白酒和食品均衡配置，上半年白酒低配，食品超配，食品中乳制品具备独立逻辑 [5] 核心观点 - 白酒板块：当前需求复苏缓慢，行业需求面临较大压力，25Q1动销端压力仍然较大，预计报表端将明显承压 [5] - 大众品板块：2025年大众食品公司将轻装上阵，经营目标将更加理性，收入和盈利端将环比改善 [5] - 乳制品行业四季度到明年，行业供需关系将更加匹配，头部企业将迎盈利改善 [13] 白酒板块 - 本周茅台批价基本持平，散瓶价格为2220元，周环比上涨10元，整箱价格2250元，周环比下跌40元 [12] - 五粮液批价900元左右，国窖1573批价860元左右 [12] - 贵州茅台2024年预计实现营业总收入约1738亿，同比增长约15.44%；预计实现归属于上市公司股东的净利润约857亿，同比增长约14.67% [12] - 今世缘2025年确保主要经济指标增幅高于行业平均，确保省外市场增速高于省内市场 [12] 大众品板块 - 乳制品行业四季度到明年，行业供需关系将更加匹配，头部企业将迎盈利改善 [13] - 青岛啤酒股份估值处于低位，Q4在低基数下预计将环比改善 [13] - 近期市场调整后，部分经营周期和市值处于底部的大众品公司值得关注，包括涪陵榨菜、桃李面包、承德露露 [14] 市场表现 - 上周食品饮料板块下跌4.14%，其中白酒下跌4.42%，上证综指下跌5.55%，跑赢大盘1.41pct [10] - 24/12/30-25/1/03，食品饮料行业跑赢申万A指2.96个百分点，子行业表现依次为啤酒、休闲食品、饮料乳品、食品加工、调味品、白酒、其他酒类 [32] 估值与成本 - 目前食品饮料板块2025年动态PE18.08x，溢价率45%，环比上升2.43pct [20] - 白酒动态PE16.83x，溢价率35%，环比上升2.02pct [20] - 主产区生鲜乳平均价为3.11元/公斤，同比下降15%，环比下降0% [20] 重点公司推荐 - 白酒板块重点推荐：山西汾酒、五粮液、贵州茅台；金徽酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘 [5] - 大众品板块重点推荐：伊利股份、青岛啤酒股份、劲仔食品、桃李面包、中炬高新、涪陵榨菜、蒙牛乳业、新乳业 [5]