行业投资评级 - 报告对多个消费行业公司给出了投资评级，其中贵州茅台、五粮液、海天味业、山西汾酒、伊利股份、泸州老窖、东鹏饮料、洋河股份、双汇发展、青岛啤酒等公司均获得“Outperform”评级 [1] 核心观点 - 报告认为在消费基本面改善前，应优先关注估值修复带来的投资机会，主要原因包括中国资产吸引力上升、资金流改善、优质资产认知重现以及上市公司通过分红和回购加大股东回报 [7] - 报告建议从长期趋势和周期阶段角度，更看好乳制品和白酒行业，其次从股东回报角度，相对看好软饮料、乳制品和啤酒行业 [7] 行业收入与需求 - 2024年1-12月，次高端及以上白酒、速冻食品、软饮料、餐饮与调味品行业实现正增长，增速分别为+6.7%、+5.9%、+4.5%、+3.9%和+3.4%，而啤酒、乳制品与大众及以下白酒行业则出现负增长，增速分别为-3.1%、-7.9%和-11.1% [3] - 12月次高端及以上白酒行业收入为330亿元，同比下滑4.6%，1-12月累计收入为4030亿元，同比增长6.7% [12] - 12月大众及以下白酒行业收入为250亿元，同比降低24.2%，1-12月累计收入为2208亿元，同比降低11.1% [13] - 12月啤酒行业收入为88亿元，同比上升4.0%，1-12月累计收入为1734亿元，同比下滑3.1% [14] - 12月调味品行业收入为405亿元，同比提升3.6%，1-12月累计收入为4472亿元，同比增长3.4% [18] - 12月乳制品行业收入为321亿元，同比下降8.8%，1-12月累计收入为4592亿元，同比下降7.9% [19] - 12月速冻食品行业收入为107亿元，同比增长5.4%，1-12月累计收入为1077亿元，同比增长5.9% [21] - 12月软饮料行业收入为392亿元，同比增长4.5%，1-12月累计收入为6713亿元，同比增长4.5% [22] - 12月餐饮行业收入为138亿元，同比增长1.3%，1-12月累计收入为1781亿元，同比增长3.9% [24] 价格与折扣 - 12月底，液态奶、啤酒、调味品、软饮料、婴配粉、方便食品的折扣率平均值分别为72.7%、78.8%、86.0%、94.4%、92.5%、94.9% [4] - 液态奶折扣率较年初下降12.0pct，婴配粉下降3.3pct，啤酒下降1.8pct，调味品下降1.2pct，方便食品下降5.0pct，软饮料下降3.0pct [4] - 白酒价格多数继续下跌，部分产品实际成交价较11月下跌30-50元 [4] 成本与资金 - 12月底，调味品、啤酒、软饮料、乳制品、速冻食品、方便面的现货成本指数同比分别下降13.3%、12.9%、5.8%、5.1%、2.6%、1.2% [5] - 截至2024年12月31日，港股通资金当月净流入897.40亿元，必需消费板块市值占比为4.24%，较上月下降0.06pct [5] 估值 - 12月底，A股食品饮料的PE历史分位数为17%（21.3x），较上月末下降1pct，子行业中乳品（7%，19.1x）、啤酒（7%，26.7x）分位数较低 [6] - H股必需性消费行业PE历史分位数为3%（15.3x），较上月末下降9pct，子行业中酒精饮料（3%，15.9x）、包装食品（4%，10.7x）分位数较低 [6] 资金流向 - 2024年12月，银行和有色金属行业净增持额最大，分别为5.44亿元和4.1亿元，而医药和电子行业净减持额最大，分别为48.42亿元和35.43亿元 [79] - 截至2024年12月31日，港股通资金当月净流入897.40亿元，必需消费板块市值占比为4.24%，较上月下降0.06pct [97] 行业涨跌幅 - 12月A股一级行业中，银行（+4.2%）、商贸零售（+3.7%）涨幅居前，而医药生物（-7.9%）、计算机（-7.8%）、环保（-7.7%）跌幅居前 [105] - 12月食品饮料子行业中，零食（+7.5%）、啤酒（+4.6%）涨幅领先，其他酒类（-10.2%）、乳品（-6.9%）、预加工食品（-5.8%）跌幅居前 [109]