行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 核心观点 - 2024年交运行业细分板块中，公交板块涨幅最大，涨幅为39%，公路板块涨幅为35%，分别跑赢沪深300指数24.7pct、20.4pct；快递、物流和机场板块涨幅最小，主要因为顺周期属性较强，经济增长承压导致其经营表现较弱[3] - 历史牛市中，航空、物流等顺周期品种表现强劲，2005-2007年航空和航运子板块跑赢大盘，2008-2009年航运、物流及航空板块表现亮眼，2014-2015年航空及物流板块表现最为强劲，2016-2017年机场和铁路子板块跑赢大盘，2019-2021年航运及物流板块表现相对更优[4] 航空行业2025年投资策略 - 2025年航空供需缺口将继续收窄，航司盈利将继续向上修复，预计民航整体客运量同比有望实现高个位数的正增长，国内航空出行需求有望维持稳健增长，国际航班供给继续恢复，出入境政策加速放宽，国际航空出行需求将进一步回暖[5] - 2025年我国客运机队增速将继续维持低个位数，随着国际航线的进一步恢复，民航供给结构还将继续改善，2025年主流航司业绩释放可期，建议关注即将到来的春运旺季航空经营数据表现，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空[5] 快递物流行业2025年投资策略 - 2024年快递行业件量增速预计约20%，呈现较高景气度，2025年行业件量增速预计仍能超过10%，直播卖货、微信小店等新兴购物形式将支撑快递需求维持较快增长[6] - 中通快递明年的战略已经明确为市场份额优于利润表现，行业价格竞争可能存在反复，建议紧密跟踪行业竞争格局以及价格的变化，推荐长期投资价值显著的顺丰控股、中通快递和圆通速递，重点关注申通快递和韵达股份[6] 投资建议 - 2025年宏观经济有望企稳复苏，建议在航空、快递物流等顺周期板块中进行布局，推荐中国国航、东航物流、顺丰控股、嘉友国际、春秋航空、南方航空、中国东航、中通快递、圆通速递、德邦股份，建议关注韵达及申通[7] 2024年交运行情回顾 - 2024年交运行业指数上涨13.0%，跑输沪深300指数1.7pct，在31个申万一级行业中排名第10位，公交板块涨幅最大，涨幅为39%，公路板块涨幅为35%，快递、物流和机场板块涨幅最小[12] - 2024年基金所投的交通运输行业市值占其整体股票投资市值的比例为2.08%，吉祥航空为交运行业中基金重仓持股占流通股比例最高的公司，持股比例达到11.8%[17] 交运行业子板块投资风格 - 快递物流板块具有成长属性，航空板块具有周期兼成长属性，航运板块具有强周期属性，高速公路、港口、铁路、机场板块具有核心资产或价值红利属性[26][27][28][29] 历史牛市交运行业表现复盘 - 2005-2007年牛市期间，航空和航运子板块表现强劲，涨幅分别达727%、702%，物流板块涨幅为520%，高速公路、铁路运输板块涨幅较为接近，机场和港口板块涨幅明显跑输大盘[47][48] - 2008-2009年牛市期间，航运、物流及航空子板块涨幅较大，涨幅均在100%以上，港口和高速公路板块涨幅与交通运输行业涨幅较为接近，机场、铁路板块涨幅较小[74][75] - 2014-2015年牛市期间，航空运输、物流板块涨幅居前，分别涨365%、336%，航运、机场、高速公路、港口板块涨幅与交通运输行业涨幅较为接近，铁路运输板块涨幅较弱[103][104] - 2016-2017年牛市期间，机场行业免税业务快速发展，板块涨幅达到77%，铁路板块上涨达49%，航空运输、高速公路、港口板块涨幅与交通运输行业涨幅较为接近，航运板块仅涨2%，物流板块下跌11%[138][139]