全球周期定位及大类资产表现 - 2024年大类资产表现中，黄金表现最佳，股票资产优于工业金属及原油，债券资产优于美元及新兴市场货币，日债和农产品表现相对较弱 [9] - 当前全球主要经济体处于不同程度的主动补库阶段，美国上游行业补库领先，国内行业补库比例低于美国，海外下游必需消费品需求较强 [2] - 2024年美股、港股、日股表现优于A股和欧股，中债表现优于美债、欧债和日债 [9] 未来全球周期展望 - 2025年全球弱补库周期预计延续，美欧需求动能边际修复，日本经济强劲增长延续，国内需求有望止跌企稳 [2] - 库存周期与GDP增速高度相关，历史上仅出现短期背离，主要受地产投资、企业投资和消费影响 [34] - 美国消费端面临中枢回归，但短期消费信心回升；投资端降息有望带动地产投资修复，企业投资下行幅度有限 [61] - 日本私人消费维持强劲，投资端企业盈利和投资预期高位小幅走弱，净出口可能受海外经济改善拉动 [63] - 欧洲持续宽松货币政策有望带动需求回温，投资和消费端均有修复迹象，但经济增速中枢低于美日 [67] - 国内财政发力有望缓解内需疲弱，地产投资拖累减轻，2025年内需修复动能增强 [74] 大类资产及A股配置展望 - 被动去库及主动补库周期内，风险资产（美股、商品）表现更优，主动去库周期避险资产（美债、美元）表现突出 [90] - 美股具备穿越周期的绝对收益优势，纳指稳定跑赢标普和道指，商品资产中油价弹性更强，债券资产中扩张周期信用债占优 [90] - 2025年风险资产强势格局预计延续，推荐顺序为美股>工业品/黄金>美元>美债，需关注特朗普政策对资产价格的影响 [96] - 特朗普第一任期内美股中枢上行，美债利率先上后下，美元区间震荡，黄金配置需求走高，2025年需关注美债利率变化对全球风险资产的影响 [97]