行业投资评级 - 报告对电力行业保持乐观态度，认为25年现货电价或有转机，电-煤价差呈扩张趋势，电厂股息率有保障，国家容量电价26年的支撑作用也会体现 [3][4] 核心观点 - 25年火电业绩增速最优，出于避险需求也可选水、核、风、光等板块 [3] - 上周煤价触底反弹，受煤矿停产和企业停工影响，但产能过剩情况明显，港口和电厂库存高位 [3][5] - 浙江25年工商业用户完成交易3500亿千瓦时，计划推动工商业电价均价较2024年降低0.8分/千瓦时以上 [3][6] - 欧洲负电价大增，德国全年负电价时长达468小时，YOY+60%；法国全年负电价时长达356小时，YOY+100%；西班牙首次出现负电价现象 [3][7] - 广东火电新电站批复放缓，华银电力在广东省阳江的发电项目暂不具备纳规建设条件，公司计提相应减值0.4亿元 [3][7] 行业盈利预期 - 火电目前PE低于10倍，分红率还在提升，海外电力龙头PE普遍在20倍左右 [3][8] - 建议关注火电弹性、火电转型、水火并济、煤电一体化、新能源、水电、核电等板块 [3][8] 电价与煤价趋势 - 25年多数地区电价落地，内陆地区表现较好，沿海地区相对较弱 [3][4] - 预计25年煤价仍有利于电厂，电厂签订的煤炭长协大概率会减少，长协煤价可能会有变化 [3][5]