行业投资评级 - 医药行业邻近基本面拐点并有望兑现至业绩面，有望迎来一波修复行情 [6] 核心观点 - 医药行业在2024年受到多重因素扰动，板块阶段性承压，但中长期估值消化相对充分，压制因素趋缓，行业有望迎来修复 [6] - 创新出海、预期改善、刚需成长是2025年医药行业投资的三条主线 [5][6][8] 行情回顾 - 2024年医药板块表现低迷，中信医药指数全年下跌12.83%，跑输沪深300指数27.52pct [6][17] - 医药板块估值处于历史低位，截至2024/12/31，中信医药PE（TTM，剔除负值）为26.38X，板块估值溢价率为114.48%，分别达到17.60%、2.30%的历史分位 [6][17] - 中药饮片板块表现亮眼，全年实现7.06%的涨幅，而医疗服务和生物医药跌幅较大，分别为-22.19%和-22.62% [20] 投资策略 创新出海 - 创新是医药行业永恒的主题，围绕"未被满足的临床需求"进行的高质量创新有望挖掘更大的潜在空间 [6] - 推荐标的：康方生物、宜明昂科、科伦博泰生物、乐普生物、微芯生物 [6] 预期改善 - 财政资金到位带来设备更新推进，集采扩围为国产试剂/耗材替代进口提供契机，投融资回暖有望带动医药外包需求 [8] - 推荐标的：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、理邦仪器、祥生医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、万孚生物、普门科技、九强生物、惠泰医疗、微电生理、赛诺医疗、金域医学、迪安诊断、凯普生物、药明合联 [8] 刚需成长 - 中国人口老龄化程度加深，医疗健康服务需求增加，刚需产品具备稳健成长性 [8] - 推荐标的：人福医药、恩华药业、苑东生物、百奥泰、康辰药业、丽珠集团、鱼跃医疗、天坛生物 [8] 创新制药 - 政策端全链条支持创新药发展，企业端国内新品商业化放量，创新出海兑现国际价值 [30] - 双抗、ADC、小分子药物密集出海，中国企业具备全球竞争力的双抗、ADC等领域 [30] - 推荐标的：康方生物、泽璟制药、康诺亚、宜明昂科、信达生物、科伦博泰生物、迈威生物、乐普生物、百济神州、艾力斯、和黄医药、亚盛医药、微芯生物 [30] 传统药企 - 集采压制已出清，化药国采规则不断优化，仿制药集采压制明显趋缓 [84][87] - 企业研发费用增长较快，创新转型成效明显，抗肿瘤、麻醉镇痛等刚需增加 [84] - 推荐标的：百奥泰、康辰药业、人福医药、恩华药业、苑东生物、华东医药、丽珠集团 [84] 医疗器械 - 替代外资迈高端，出海恢复常态化，设备招投标边际恢复 [27] - 推荐标的：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、理邦仪器、祥生医疗 [8] 生物制品 - 整合加速集资源，需求升级看新品，疫苗领域竞争加剧，期待下一款重磅单品放量 [27] - 推荐标的：天坛生物 [8] 上游产业 - 投融资数据改善，业绩有望渐回升，海外投融资回暖带动医药外包需求 [27] - 推荐标的：药明合联 [8]