行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 中国股市在2024年结束了连续三年的下跌趋势，MSCI中国指数和CSI300指数分别上涨16.3%和15% [5][10] - 2024年的上涨主要由估值修复驱动，12个月远期市盈率从年初的8.8倍上升至年底的10倍 [10] - 信息技术、金融和通信服务行业表现最佳，而消费品、房地产和医疗保健行业表现落后 [10] - 2025年，财政政策的实施将是推动股市上涨的关键因素 [17][20] - 中国股市的估值仍低于长期平均水平，预计2025年底的合理市盈率为11倍 [16] 行业表现与估值 - 2024年MSCI中国指数的表现主要由估值修复驱动，12个月远期市盈率从8.8倍上升至10倍 [10] - 信息技术、金融和通信服务行业表现最佳，分别上涨30%、20%和15% [10] - 消费品、房地产和医疗保健行业表现落后，分别下跌10%、8%和5% [10] - 2025年，预计中国股市的合理市盈率为11倍，较当前水平有适度上升空间 [16] 政策影响 - 2024年9月的政策宽松措施为市场提供了底部支撑，预计2025年财政赤字将从11.2%扩大至13% [16][20] - 财政政策的实施将是2025年股市上涨的关键驱动因素，尤其是政府支出和需求侧措施 [20] - 中国央行通过5000亿人民币的流动性支持和3000亿人民币的再贷款计划间接支持股市 [32] 投资者行为 - 对冲基金对中国股市的配置已回到周期低点，净配置和总配置分别为6.9%和4.7% [42] - 中国国内投资者的参与度有所提升，ETF规模在2024年首次超过主动管理基金 [51] - 2024年，中国上市公司通过股息和回购向股东返还了近3万亿人民币现金，预计2025年将达到3.5万亿人民币 [56] 国际比较与风险 - 中国股市的表现与日本“失去的几十年”有相似之处，但中国市场的底部可能已经形成 [27] - 中国股市的低估值和保守的投资者配置反映了市场对长期增长的担忧，但其独特的风险特征为全球投资者提供了分散化机会 [62] - 通缩是2024年中国股市的主要风险之一，低通胀抑制了企业收入和估值 [37]