行业投资评级 - 看好银行行业，维持上市银行盈利继续筑底的判断 [2] 核心观点 - 2025年银行基本面预期内承压但维稳基调不变，期待政策合力更有效 [1] - 信贷扩张降速但不失速，息差下行持续但不骤降，资产质量不再是板块估值掣肘 [2] - 银行板块高夏普比率的优质特性有望持续吸引保险、券商等增量中长期资金 [3] 信贷投放 - 2025年上市银行贷款增速预计进一步下降至7%左右，2024年11月人民币贷款同比增长7.4%，较2023年末下降3pct [2] - 对公贷款仍是信贷增量主力，2024年1-11月新增对公贷款占比超80%，其中对公中长贷贡献总贷款增量近6成 [2] - 零售信贷有所修复，2024年9-11月新增零售贷款占比35%，较1-8月的10%有所提升 [2] 息差压力 - 2025年银行资产端面临新发放利率下行和存量贷款重定价的双重压力，预计1年期、5年期LPR分别再下降30bps，静态测算影响上市银行息差约15bps [2] - 2025年存款成本改善幅度预计大于2024年，综合考虑存量资产重定价、化债及潜在降息，2025年上市银行息差或将下行约14bps [2] 资产质量 - 上市银行资产质量"底盘稳"，不良生成幅度可控，房地产不良生成高峰已过，零售风险尚处高位 [3] - 2025年是《商业银行金融资产风险分类办法》过渡最后一年，部分银行面临较大非信贷减值补提压力 [3] 投资建议 - 聚焦拨备扎实、政策东风下区域beta赋予成长契机的优质区域性银行，首推组合：苏州银行、重庆银行、瑞丰银行 [3] - 若2025年地产销售持续回暖、消费升级趋势再起，可前瞻布局招商银行 [3] 估值比较 - 2025年A股银行板块平均P/E为6.39X，P/B为0.61X，ROAE为10.0%，ROAA为0.72%，股息收益率为4.8% [17]