行业投资评级 - 报告对2025年消费行业的投资评级为“看好”，认为可选消费品股票将表现优于防御性/消费品股票 [1] 核心观点 - 2025年消费者支出前景依然强劲，尽管增速有所放缓，但可支配收入（DPI）将继续增长，利率环境将有所缓解 [2] - 预计2025年必需支出增长将放缓至+2.3%，而可选现金流入将加速至+4.9%，支持健康的可选消费支出和更高的储蓄 [2] - 2025年的主题包括：赢家将继续赢家、创新驱动差异化与增长、在更具挑战的定价背景下实现销量/单位/流量增长、通胀回归、潜在政策变化、持续投资抵御颠覆、利润率波动性降低 [3] 消费支出背景 - 2025年可支配收入（DPI）预计增长+4.8%，略低于2024年的+5.4%，但仍处于历史较高水平 [99] - 预计2025年家庭现金流入将增长+4.5%，金融义务占DPI的比例将从2024年的14.6%降至14.5% [100] - 2025年储蓄率预计为4.6%，略低于2024年的4.7%，但仍支持调整后的可支配现金流（DCF）增长+5.1% [102] 行业主题与投资机会 - 2025年表现最佳的公司包括：具有不可颠覆模式的赢家（如BURL、CCL、CL等）、正在进行转型或具有周期性复苏机会的公司（如CAG、CAKE、DG等）、在产品或供应链上创新的公司（如BBWI、DKS、PM等）、利润率扩张的公司（如AS、BURL、KMB等） [9] - 2025年可选消费品类将迎来拐点，尤其是消费电子、家居用品和服装等领域，预计将出现更强的增长趋势 [10] - 沃尔玛（WMT）的市盈率在过去一年中扩大了近10倍，主要得益于其在电子商务领域的盈利能力和“第二损益表”的构建 [11][13] - Target（TGT）和DICK'S Sporting Goods（DKS）有望通过广告业务和会员计划实现长期增长和利润率扩张 [17][18][22] 行业细分表现 - 2025年服装行业增长有望改善，尤其是运动服饰品牌如Nike（NKE）和Lululemon（LULU）将继续受益于健康和健身趋势 [69] - 餐饮行业中，Chili's（EAT）和Chipotle（CMG）等品牌在2025年有望通过流量增长和创新实现强劲表现 [78][82] - 零售媒体广告业务将成为零售商的重要增长点，尤其是DICK'S Sporting Goods的Game Changer平台预计将在2025年贡献显著收入 [22][23] 消费者信心与支出趋势 - 尽管消费者信心在低收入群体中仍然较低，但整体消费支出在2024年保持稳定，预计2025年将继续增长 [111] - 2025年失业率预计将保持在4.0%，消费者信贷增长合理，家庭资产负债表保持健康，支持消费支出的韧性 [111] 通胀与成本压力 - 2025年食品和能源通胀将趋于缓和，食品通胀预计将保持在低个位数水平，远低于2021-22年的峰值 [102] - 尽管部分原材料成本（如可可、咖啡）仍然存在通胀压力，但整体成本环境将更加宽松，支持利润率扩张 [57]