行业投资评级 - 报告对2025年的资产配置保持适度风险偏好 超配股票和债券 中性配置大宗商品和现金 低配信用债 [4] 核心观点 - 全球债券市场在11月反弹后出现抛售 主要由于市场对美联储2025年降息预期减少 美国10年期国债收益率上升幅度最大 收益率曲线趋陡 反映出对美国财政和通胀风险的担忧 [1] - 股票/债券收益率相关性再次转为负值 市场对短期利率上升特别敏感 债券收益率持续上升可能对股市造成更大压力 [2] - 美国股市内部出现从小盘股向大盘股的轮动 价值股继续跑输成长股 "七巨头"表现优异 导致标普500等权重指数大幅跑输标普500指数 [2][3] - 日本股市表现超预期 受益于日元兑美元大幅贬值 而新兴市场/中国股市表现不佳 受到疲弱宏观数据和关税的拖累 [3] - 大宗商品中 原油上涨 而铜和铁矿石等周期性商品与中国资产一起下跌 黄金并未因实际收益率上升而大幅下跌 高盛大宗商品团队将黄金3000美元/盎司的目标推迟至2026年第二季度 [3] 跨资产表现 - 美元整体走强 延续了自10月开始的"更长时间走强"趋势 这与隐含外汇波动率上升同时发生 [3] - 高盛认为近期收益率曲线趋陡已经过度 倾向于做多欧元久期 由于股市在债券抛售期间相对有韧性 认为短期内如果出现负面增长消息 回调风险有所上升 [7] 资产配置建议 - 高盛GOAL资产配置建议和跨资产预测显示 超配标普500指数 12个月目标位6500点 预期涨幅10.7% 超配Topix指数 12个月目标位3100点 预期涨幅12% [17] - 超配10年期政府债券 预计美国10年期国债收益率将从4.6%降至4.35% 德国10年期国债收益率将从2.43%降至1.9% [17] - 对大宗商品保持中性 预计WTI原油价格将从75美元/桶降至69美元/桶 铜价将从8768美元/吨升至10650美元/吨 黄金价格将从2643美元/盎司升至2930美元/盎司 [17] 估值与风险溢价 - 标普500指数12个月远期市盈率为21.9倍 处于过去10年93%分位数 估值较高 而斯托克600指数为13.2倍 处于25%分位数 估值较低 [62] - 美国投资级债券利差为94个基点 处于98%分位数 高收益债券利差为281个基点 处于99%分位数 信用债估值较高 [62]