投资评级 - 超研股份 AHP 得分为 1.75 分（剔除流动性溢价因素），位于非科创体系 AHP 模型总分的 23.5% 分位，处于中游偏下水平 [6][7] - 考虑流动性溢价因素后，AHP 得分为 2.29 分，位于 39.7% 分位，处于中游偏上水平 [6][7] - 中性预期下，网下 A、B 两类配售对象的配售比例分别为 0.0369%、0.0224% [6][7] 核心观点 - 超研股份是国内超声影像设备的先行者，2021 年超声影像设备国内市场销量排名前三，产品远销 100 多个国家和地区，海外业务收入占比从 2021 年的 39.10% 提升至 2024H1 的 57.19% [7][8] - 公司逐步打破国外进口彩超在中高端领域的垄断地位，产品覆盖全国 1.5 万多家医院，并在工业无损检测领域拥有较高的市场知名度和客户基础 [8][10] - 便携式 DR 设备是公司未来潜在的业绩增长点，2020 年自研免防护和应急救援专用 DR 设备，突破了传统 X 射线应用范围的局限性 [10] - 2024 年公司预测实现营业收入 37,402.04 万元，同比增长 14.54%，净利润 12,668.41 万元，同比增长 9.74% [10] 行业前景与公司布局 - 2019 年全球和中国超声医学影像设备市场规模分别为 197,683 台/套、39,835 台/套，预计到 2024 年将分别增加至 305,989 台/套、68,032 台/套，年复合增长率为 9.13%、11.30% [12] - 公司在医用超声临床应用领域不断延伸扩展，从传统三大科室扩展至泌尿科、甲乳外科、肿瘤科等多科室 [12] - 公司自主开发出我国首套智能乳腺全容积超声系统 IBUS 系列产品，并获得国家药监局和欧盟 CE 认证 [12] - 公司提出"云彩超"概念，自主研发"宏云医学影像网络服务系统"和"医学影像互联系统（麦粒医生）"，提供云存储和云诊断等云端服务 [14] 财务表现与可比公司对比 - 2021-2023 年，公司营收分别为 2.84 亿元、3.36 亿元、3.27 亿元，归母净利分别为 0.77 亿元、1.27 亿元、1.15 亿元，归母净利 CAGR 为 22.61%，高于可比公司均值 [16][17] - 2021-2023 年，公司综合毛利率分别为 66.71%、67.71%、69.32%，显著高于可比公司均值 [18] - 2021-2023 年，公司研发支出占营收比重分别为 13.57%、12.75%、14.62%，高于可比公司均值 [18] 募投项目与发展愿景 - 公司计划公开发行不超过 6,424.94 万股新股，募集资金用于医用成像产品研发及产业化建设项目、工业无损检测系统研发项目、便携式 DR 系统研发及产业化项目等 [21] - 医用成像产品研发项目将实现高性能彩超、多模态乳腺诊断系统等 5 个系列产品的研发及智能化生产线建设 [21] - 便携式 DR 系统研发项目将研发适用于肺部、骨科疾病智能化识别的新功能，进一步降低辐射并增加产品便携性 [21]