报告行业投资评级 - 钢铁行业（弱）稳定 [1] 报告的核心观点 - 2024年钢铁行业竞争格局稳定但产能收缩，景气度下行业绩转亏，政策推动高质量发展，样本钢企有优势但也面临挑战 [2] - 2025年下游需求或缓解，产能增长受限，成本压力大，行业短期承压，长期技术和附加值有望提升 [4] 运行状况 行业整体情况 - 钢铁行业为多行业提供原材料，与宏观经济和投资相关，细分为冶炼、开采、加工等 [5] - 2024年下游需求弱化，钢价下行，供需矛盾加剧，1 - 11月生铁、粗钢产量减少，钢材产量增速下滑，表观需求量下降 [7][8] - 2024年钢价综合指数处于近年低位，主要钢材价格震荡下行，均价较2023年下跌约15% [13] - 2024年1 - 11月房地产投资增速下滑冲击需求，基础设施投资支撑，下游工业领域用钢需求尚稳但整体需求不足 [17] - 2024年前三季度行业由盈转亏，亏损企业增多，小型企业亏损严重，中大型企业微利，重点大中型企业仍盈利 [21] - 2022年以来投资增速低位，固定资产投资集中于产线升级和环保 [21] - 2021 - 2023年末及2024年9月末资产负债率持续上升 [23] 铁矿石开采行业 - 我国铁矿石资源禀赋不足，依赖进口，国际价格影响大，2024年均价下降但降幅小于钢材，企业业绩相对持稳 [24] - 全球铁矿石资源集中，四大矿业巨头产量约占全球一半，我国储量占11%，平均品位35%，分布分散，开采难度大成本高 [24][25] - 我国铁矿石生产企业以钢企下属为主，独立企业资源少规模小，主要竞争压力来自国际，业绩受国际价格影响大 [29][30] - 2021 - 2023年及2024年前三季度，黑色金属矿采选业营业收入和利润总额有波动，2024年前三季度因上半年均价上涨收入和利润同比增加 [30] 不锈钢行业 - 我国是不锈钢生产大国，产能增速快产量增长，但企业众多集中度低，盈利空间窄，2024年价格低位波动，盈利空间收窄 [31] - 不锈钢价格受原材料和市场行情影响，走势与普通钢材一致但波动平缓，2024年镍价下跌有助于成本控制 [33] - 我国镍矿储量少，对外依存度超80%，进口主要来自菲律宾和印度尼西亚，镍铁产量不高，进口量大 [33] 政策环境 行业政策 - 2024年继续实行严格产能减量置换政策，8月暂停产能置换公示，固定资产投资增速低位，以升级改造和环保投入为主 [38] - 2024年4月国务院印发方案提出钢铁行业节能降碳目标，8月工信部暂停新的产能置换方案公示并将修订办法 [39] - 政策有助于淘汰落后产能，减缓供需矛盾，推动企业高质量发展，2024年公示置换规模收缩，转炉和电炉占比上升 [40] 宏观政策 - 2024年国家出台多项政策改善钢材市场预期，基建领域发行特别国债，消费领域激发内需，房地产市场止跌回稳 [43] - 2025年预计进一步出台政策支持消费和投资，基建投资力度维持，钢铁行业颓势或缓解 [44] 样本分析 样本筛选 - 选取63家钢铁企业，剔除部分后获27家有效样本，还单独分析铁矿石和特钢样本企业 [46] 业务分析 样本钢企 - 样本钢企多为大型优质企业，产能占全国一半，部分有铁矿石资源优势，2024年产量增加但营收下降，盈利优于全行业 [47] - 2021 - 2023年粗钢和钢材产能有增减，产量总体增加，产能利用率保持较高水平 [47][48] - 8家样本钢企披露铁矿石储量合计约218亿吨，集中于鞍山钢铁、首钢集团和河钢集团 [52] - 2021 - 2023年及2024年前三季度，样本钢企营业收入和毛利率下滑，期间费用有波动，利润总额处于低位 [53] - 样本钢企多元化业务提升毛利率和投资收益，盈利表现优于全行业 [55] 铁矿石开采行业 - 铁矿石样本企业资源禀赋差异大，业绩受国际价格影响，2024年收入和盈利平稳 [57] - 5家企业探明资源储量合计97.40亿吨，鞍钢矿业占比大，企业主要矿山地下开采，品位高于国内平均 [58][60] - 2021 - 2023年及2024年前三季度，营业收入和毛利率有波动，总体收入平稳，盈利优异 [60] 特钢行业 - 特钢行业抗周期性强，受宏观经济影响小，盈利能力相对较强 [60] - 2021 - 2023年及2024年前三季度，营业收入和毛利率有波动，利润总额相对平稳 [62] 财务分析 样本钢企 - 2024年负债总额增加，资产负债率上升且企业分化大，偿债能力有一定保障 [63] - 2021 - 2023年末及2024年9月末，负债总额扩大，资产负债率上升，部分企业杠杆上升快 [64] - 刚性债务规模扩大，债务负担重，权益资本保障程度下降，EBITDA和经营性现金流对债务有保障 [67][70][73] - 现金比率较好，流动比率趋于弱化，需关注个体企业流动性风险 [74] 铁矿石开采行业 - 2021 - 2023年末及2024年9月末，负债总额和资产负债率低，债务负担轻，权益资本保障能力强 [76] - 经营性现金流净额和营业收入现金率好，现金流对债务保障程度高 [76] 特钢行业 - 2021 - 2023年末及2024年9月末，负债总额增加，资产负债率总体波动下降，债务压力存在，权益资本保障能力较强 [79] - 经营性现金流净额下滑，营业收入现金率较好 [80] 行业内企业债券融资与评级情况 债券融资 - 2024年前三季度发行135只债券，金额1631.50亿元，发债主体集中，超短融等品种有占比 [81] - 2021 - 2023年及2024年前三季度，净融资规模有波动，2024年融资规模上升，存续债券金额3690.01亿元，信用风险可控 [81] 信用评级 主体信用等级分布与迁移 - 2024年前三季度公开发行债券主体25家，2家新增，截至9月末存续主体39家，信用质量较高且稳定 [84] 信用事件/评级行动 - 2023年四季度及2024年前三季度，发债企业发布639份重大事项公告，评级机构出具17份关注公告，未涉及级别调整，未发生违约/展期事件 [86][87][88] 信用展望 - 多重政策支撑下，2025年下游需求总体弱化态势有望减缓，不同产品需求分化，工业用钢需求或持稳，建筑用钢需求有改善空间 [89] - 行业政策控产能等，短期内产能增长受限，2025年钢材产量维持弱增长难度大 [89][90] - 铁矿石价格坚挺，成本压力大，需求偏弱下产品销量和价格上涨空间有限，盈利压力犹存 [91] - 行业信用质量短期趋弱，头部企业信用相对稳定，长期技术含量和产品附加值有望提升 [92]