行业评级 - 光伏电池片行业评级为“领先” [3] 核心观点 - 光伏电池片行业产能逐步出清，盈利拐点已现，龙头企业的优势明显，反转可期 [3][6] - 海外组件产能远超电池片，推动中国电池片出口量大增，海外超额利润逐渐向电池片企业转移 [6][11] - N型电池快速取代P型，TOPCon相关电池将保持主流，xBC潜力大 [6][43] - 电池片价格下跌导致全行业毛利亏损，但2024年10月以来单W盈利持续回升，拐点已现 [6][14] - 龙头企业的单W毛利优势明显，随着产能逐步出清，专业化龙头业绩反转可期 [6][15] 行业趋势 - 海外多国大力扶持本土光伏制造，组件产能远超电池片，缺口短期内难以缩小 [6][11] - 2024年N型电池出货量预计将升至74%，TOPCon性价比优势明显，xBC降本技术成熟后将快速抢占市场 [6][43][53] - 2024年10月以来电池片价格和单W毛利持续反弹，盈利拐点已现 [6][14] - 2025年N型产能预计仅为2025年需求的1.2倍，有望率先在光伏主产业链中实现供需平衡 [6][14] 公司分析 钧达股份 (002865 CH) - 钧达股份为TOPCon电池龙头，N型出货量高居专业化企业第一，盈利优势明显 [6][16] - 公司率先布局中东产能，有望在短期内充分享受美国市场高价红利 [6][16] - 2026年业绩爆发后估值较低，首次覆盖给予“买入”评级 [6][16] - 2024年10月以来单W盈利持续回升，拐点已现，2025年下半年一线企业将扭亏为盈 [6][14] 爱旭股份 (600732 CH) - 爱旭股份为BC电池龙头，短期内业绩压力较大，估值已反映业绩反转预期，首次覆盖给予“中性”评级 [6][16] - 公司押注于独创的N型ABC电池技术，组件量产转换效率长期位居全球第一，但成本较高，市场接受度仍需时间验证 [6][16] 市场格局 - 2023年TOPCon电池出货量中，晶科、钧达、正泰位居前三，CR3市占率高达60% [61] - 专业化企业TOPCon对海外出货量中，钧达以47%的市占率稳居第一 [61] - 2023年电池片出货量企业排名中，专业化企业通威位居第一，晶科等一体化企业位居第二至五位 [57] 技术趋势 - TOPCon电池2024年出货量预计将同比提高45个百分点至68%，首次成为主流 [46] - xBC技术目前尚处于量产初期，成本较高，但发展潜力大，预计2029年后将逐渐替代TOPCon [46] - TOPCon电池的性价比优势明显，2023年出货量市场占比高达23%，为N型电池的绝对主流 [53] 投资机会 - 钧达股份凭借量产转换效率、非硅成本等方面的优势，单W毛利优势高达0.02-0.03元，业绩反转可期 [6][15] - 爱旭股份短期内业绩压力较大，但估值已反映业绩反转预期，给予中性评级 [6][16]