行业投资评级 - 看好贵金属板块，建议积极关注 [1][2] 核心观点 - 黄金的核心定价因素从收益性转向安全性，2022年后全球信用格局重塑，央行购金需求占比超过20%，反映美元储备信用的弱化 [2][6] - 中国央行连续2个月增持黄金，12月增持量较11月翻倍，截至12月末中国黄金官方储备为7329万盎司（约2356.6吨），提振黄金多头信心 [2][12] - 贵金属板块估值偏低，黄金板块（申万）最大跌幅约17%，山东黄金估值跌至历史中枢下沿，板块隐含过多金价悲观预期，未来金价上行趋势不变 [2][13] 行业分析 - 黄金具备收益性、安全性和流动性三重属性，2022年前金价与10年期美债实际利率呈现负相关关系，拟合优度高达86.9% [3] - 2022年下半年以来，金价与10年期美债收益率呈现正相关关系，核心定价因素发生变化 [3] - 2022/2023年央行购金1082/1049吨，2022年同比增长140%，2020-2023年全球央行购金量占全球黄金需求比例由5%提升至21% [4][6] - 2022Q3-2024Q2全球黄金储备占外汇储备比重由13.2%增至18.9%，中国黄金储备占比5.4%，较美国（74.2%）/俄罗斯（29.5%）有较大提升空间 [9][11] 标的推荐 - 建议关注山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源等 [2]