行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 高空作业平台行业被称为工程机械市场的"最后一片蓝海"，随着国内人口红利消退、安全意识提升和施工效率要求提高，行业发展迅速，租赁市场快速崛起 [1] - 2023年我国高空作业平台租赁市场保有量为52.5万台，是2018年的5.8倍 [2] - 全球高空作业平台竞争格局稳定，欧美地区是主要生产基地和消费市场，2023年美国市场保有量为85.8万台，欧洲十国为35.7万台 [16][17] - 国内市场处于成长期，2023年保有量为52.5万台，增速较快 [17] - 新兴市场处于发展初期，市场规模小但发展潜力大 [17] 公司分析 公司概况 - 浙江鼎力（603338.SH）是全球领先的专业高端装备制造企业，主要产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列共200多款规格 [6] - 2023年销售额排名世界第四、国内第二，销售额为7.88亿美元，同比增长20.5% [8][9] - 2023年公司总营收为63.1亿元，徐工机械高工作业机械营收为88.8亿元，中联重科为6.65亿美元 [10] 财务表现 - 2014-2023年公司营收CAGR为36.9%，2023年前三季度增速为29.4% [13] - 2023年境外毛利率为41.7%，境内毛利率下降，两者差距为12-14个百分点 [24] - 2023年臂式产品毛利率回升至30.5%，营收占比达48.6%，超过剪叉式产品 [26] - 2020-2023年公司综合毛利率分别为34.9%、29.3%、31.0%、38.5% [34] - 2023年前三季度净利率为23.8%，2018-2023年ROE在18%-23%之间 [35][36] 市场策略 - 公司海外营收占比升至61%，高于徐工机械的40%和中联重科的49% [17] - 2021-2024年国内高空作业平台租赁市场保有量CAGR为22.3%，收入CAGR为12.8% [20] - 2016-2024年美国高空作业平台租赁市场保有量CAGR为6%，收入增速为8%；欧洲十国保有量CAGR为3.5%，收入增速为4.2% [22] 产品与技术 - 公司率先完成全系列产品电动化，2023年臂式电动化率提升至73.4% [31] - 公司是全球唯一实现批量化生产无油全电环保型剪叉系列的制造商，最大工作高度覆盖5-16m，最大荷载覆盖230-450kg [32] - 公司采用模块化设计，产品部件、结构件通用性强，是国内首家将所有系列高空作业平台产品质保期提升至3年的企业 [32] 产能与投资 - 2023年公司五期大型智能高位高空平台项目投产 [44] - 2024年公司拟投建年产2万台新能源高空作业平台项目，总投资额17亿元，预计年收入约25亿元 [45] - 截至2024年三季度末，公司有息负债率为7.4%，货币资金占比32.85% [45][47] 出口与关税 - 美国对公司的反倾销税保证金率为31.54%，反补贴率为11.95%，双反总税率为43.5% [38] - 欧盟对公司的反倾销税率为23.6%，与北美双龙头JLG、Genie相当，显著低于国内同行 [41] 股东回报 - 2023年公司分红率为27%，计划在业绩增长的同时优化现金分红方案 [49][51] - 截至2024年12月17日，公司PB为3.2倍 [52]