行业投资评级 - 有色金属行业评级为“稳定” [1] 核心观点 - 2023年以来，地缘冲突持续，美联储降息通道逐步打开，全球经济不确定性增加，避险情绪等因素影响下铜铝、贵金属等主要有色金属价格震荡上行 [1] - 国内电力投资增长强劲，新能源汽车、光伏等新兴行业保持较快增长，有色金属需求获得较强支撑 [1] - 供给端海内外矿端供应偏紧，加之冶炼端产能约束，重要有色金属产品品种供需呈紧平衡状态 [1] - 2024年有色金属样本企业营业收入整体增幅较小，各子行业利润走势分化，常用有色金属和贵金属净利润较好增长，新能源金属净利润则大幅下滑 [2] - 2025年国内积极的财政政策有望继续支撑有色金属消费需求，矿端供应偏紧或致供需矛盾凸显，叠加海外降息预期下流动性改善，预计主要有色金属价格中枢将进一步上行 [3] 常用有色金属 - 2025年常用有色金属矿端增产有限，矿产资源供给仍易受扰动，主要金属加工费预期下行，供给约束及海外降息预期将驱动常用有色金属价格中枢上行 [3] - 2024年以来十种常用有色金属产量进一步增长，但铜铝增速有所分化，价格方面除镍价震荡下行外，其他主要常用有色金属价格呈震荡上行趋势 [20] - 铜矿资源匮乏，原料对外依赖度高，产业链以冶炼加工为主，铜加工费易受矿端供应的影响，2024年以来铜矿端扰动增加，铜原料供应紧张，致我国铜加工费大幅走低 [29] - 电解铝产能上限约束明显，需求整体稳健，供需关系总体维持紧平衡态势，2024年以来由于海外主要铝土矿产区开采受限，铝土矿价格大幅上升，铝现货价格虽有所上涨但涨幅明显偏弱 [43] 贵金属 - 2025年地缘冲突仍将持续，全球经济面临的不确定性增多且挑战加剧，市场避险情绪及各国央行储备多元化将利好贵金属价格 [4] - 2023年以来受全球经济不确定性增加、地缘政治紧张、美联储降息预期及避险情绪等影响，贵金属价格震荡走高 [57] - 2024年1-11月白银和黄金现货均价分别为7,219.95元/千克和551.94元/克，较上年均价分别上涨29.52%和22.7% [63] 稀有金属 - 2025年钨供需格局仍将偏紧，钨价或继续维持高位，稀土金属方面，预计矿端供应在价格下行压力下有所收缩，稀土需求仍有赖于新能源汽车行业的增长 [4] - 2024年以来受避险情绪、海内外宽松货币政策及国内战略金属出口管控等影响，钨价整体波动上涨 [67] - 2024年1-11月黑钨精矿和APT均价分别同比上涨13.66%和12.43%，至11月末两者均价分别为14.35万元/吨和21.10万元/吨 [69] 新能源金属 - 2025年新能源金属仍为矿端扩储末期，下游新能源产业链增速回落，行业整体处于供给过剩状态，随着新能源金属价格下行、跌破部分矿山生产成本，子行业供给侧开启逐步出清，行业周期底部拐点或将显现 [5] - 2023年以来新能源金属矿端及冶炼产能不同程度增产，而以新能源汽车为增量核心的终端需求增速回落，供需阶段性失衡致新能源金属价格步入下行轨道 [85] - 2024年1-11月碳酸锂、LME3个月钴和LME镍均价分别较上年下降64.79%、22.42%和20.87%，至11月末分别为7.82万元/吨、2.43万美元/吨和1.57万美元/吨 [85] 政策环境 - 控制产能、节能减排及转型创新是我国有色金属行业发展的主要方向，为应对少数国家对华高新技术产业刻意打压，我国对战略优势金属及产业链管控加强，有助于维护国家战略安全 [89] - 《有色金属行业稳增长工作方案》指出2023-2024年有色金属行业稳增长的主要目标是铜、铝等主要产品产量保持平稳增长，十种有色金属产量年均增长5%左右 [90] - 2024年11月财政部、税务局联合发布《关于调整出口退税政策的公告》，取消铝材、铜材等产品出口退税，短期来看有色金属企业部分产品出口成本将有所抬升，出口利润下滑的铝材、铜材产品或转向国内销售，加剧国内市场竞争 [92]