投资评级 - 报告对安踏体育的评级为"买入"，目标价为93港元，潜在升幅为23.5% [1][4][5] 核心观点 - 安踏体育4Q24流水表现好于市场预期，尤其是Fila品牌流水环比大幅改善，缓解了市场对其增速放缓的担忧 [1] - 2024年全年业绩确定性提升，预计收入同比增长12%，核心净利润为119亿元人民币 [10] - 2025年尽管行业需求面临压力，但安踏品牌通过门店升级和新兴电商渠道布局，有望实现高于同业的流水增长 [2] - Descente和Kolon品牌预计在2025年维持高速增长，推动集团毛利率提升 [2] - 2025年销售费用率有望回落，Amer Sports盈利水平提升和融资成本降低将增厚集团净利润 [2] 财务数据与预测 - 2024年预计营业收入为696.27亿元人民币，同比增长11.7%，核心归母净利润为118.86亿元人民币，同比增长16.1% [12] - 2025年预计营业收入为755.03亿元人民币，同比增长8.4%，核心归母净利润为142.40亿元人民币，同比增长19.8% [12] - 2024年毛利率预计为62.6%，2025年预计为62.8% [12] - 2024年经营利润率预计为23.6%，2025年预计为23.8% [12] 品牌表现 - 安踏品牌4Q24全渠道流水同比增长高单位数，2024全年流水同比增长7%-8% [10] - Fila品牌4Q24全渠道流水同比增长高单位数，较3Q24大幅改善 [10] - Descente和Kolon品牌4Q24全渠道流水分别同比增长45%-50%和60%-65% [10] 市场预期与目标价 - 市场预期区间为70.8港元至144.0港元，浦银国际目标价为93.0港元 [7] - 乐观情景目标价为116.3港元，悲观情景目标价为74.4港元 [30]