行业投资评级 - 行业评级为“看好”，预计行业将超越整体市场表现 [1][8] 核心观点 - 2025年消费品以旧换新政策力度加码，新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲4类产品纳入补贴范围，每件补贴不超过2000元 [2] - 2024年以旧换新政策带动销售约2390.9亿元，一级能效产品销售额占比超90% [2] - 23省（市）已明确2025年以旧换新政策延续，6省（市）正在筹备中，政策无缝衔接有望延续家电消费拉动效果 [2] 内销板块 - 白电板块兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，推荐美的、海尔、格力、海信家电 [2] - 大厨电板块推荐华帝股份、万和电气、老板电器 [2] 出口板块 - 出口订单持续高景气，推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技 [2] 核心零部件板块 - 白电景气度超预期带动上游核心零部件需求，推荐华翔股份、盾安环境、三花智控 [2] 重点公司估值 - 美的集团2025E归母净利润42483万元，每股收益5.55元/股，PE为13 [3] - 格力电器2025E归母净利润35120万元，每股收益6.27元/股，PE为8 [3] - 海尔智家2025E归母净利润21927万元，每股收益2.34元/股，PE为13 [3] - 三花智控2025E归母净利润3933万元，每股收益1.05元/股，PE为22 [3] - 盾安环境2025E归母净利润1100万元，每股收益1.03元/股，PE为10 [3] - 海信家电2025E归母净利润4012万元，每股收益2.89元/股，PE为12 [3] - 华翔股份2025E归母净利润603万元，每股收益1.28元/股，PE为10 [3] - 老板电器2025E归母净利润1706万元，每股收益1.81元/股，PE为12 [3] - 华帝股份2025E归母净利润666万元，每股收益0.79元/股，PE为9 [3] - 石头科技2025E归母净利润2868万元，每股收益13.20元/股，PE为18 [3] 政策影响 - 2025年以旧换新政策优化资金分配，加快标准制定修订，提升重点行业和重要设备强制性技术、能耗、排放等指标要求 [2]