投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 布鲁可是国内拼搭角色类玩具的领军企业，凭借高性价比和产品力在市场中脱颖而出 [4] - 公司通过爆款IP（如奥特曼）和热门拼搭品类实现爆发式增长，未来增长驱动包括IP扩充、产品扩充和渠道扩充 [4][66][85] - 布鲁可的商业模式与卡游类似，主要依赖授权IP和庞大的经销商网络，但与卡牌和潮玩相比，拼搭玩具的可玩性和成就感更强 [4][33][37] 行业分析 拼搭玩具行业特点 - 拼搭玩具行业高景气，全球及中国市场规模预计将从2023年的278亿元和58亿元增长至2028年的996亿元和325亿元，CAGR分别为29%和41% [68] - 拼搭玩具满足用户的禀赋心理和即时反馈心理，具有较强的可玩性和成就感 [37] - 拼搭玩具与卡牌和潮玩相比，用户需求更偏向于动手能力和专注力的培养，家长作为购买决策者更青睐此类产品 [37][38] 商业模式对比 - 布鲁可与卡游的商业模式类似，主要依赖授权IP和经销商网络，但与卡牌相比，拼搭玩具的可玩性更强，成本结构略有差异 [33][40] - 布鲁可的IP授权费占收入比重较高，24H1达到8.7%，而卡游的版权费占收比为5.8% [40] - 布鲁可的销售渠道以线下经销商为主，24H1经销商数量达511家，主要分布在二三线及以下城市 [49][78] 公司分析 产品优势 - 布鲁可的产品定位大众化，主销产品价格带为19.9-79元，与进口品牌万代和乐高相比更具性价比 [4][58] - 公司通过独有的研产销一体化产品体系，实现降本及新品快速迭代，产品可玩性更强，同等价格带下性价比更高 [4][66] - 布鲁可的产品线覆盖不同年龄段和消费能力的人群，6岁以下、6-16岁和16岁以上用户均有对应的SKU [21][88] 增长驱动 - IP扩充：布鲁可已形成覆盖不同年龄段和性别的广泛IP矩阵，未来将继续寻求知名IP合作，覆盖更多粉丝群体 [85] - 产品扩充：公司计划通过扩展价格带和SKU，覆盖更多人群并提升用户ARPPU [88] - 渠道扩充：公司将进一步下沉市场和拓展海外市场，未来下沉和海外市场或成为增量 [85][95] 财务表现 - 布鲁可2023年实现营收8.77亿元，同比增长169%，24H1实现营收10.46亿元，同比增长238% [66] - 公司2023年及24H1的毛利率分别为47.33%和52.46%，预计未来毛利率将维持稳定 [5][66] - 2024-2026年预计收入分别为22.01亿元、34.05亿元和43.84亿元，对应增速分别为151%、55%和29% [5] 研发与供应链 - 布鲁可拥有强大的研发团队，2024H1研发团队占员工总数的64%，产品上新周期仅为6-7个月，低于行业平均水平 [66][67] - 公司采用合作工厂模式，计划于2026年底前投产自营工厂，设计年产能约为900万套，增强供应链控制力 [67]