投资评级 - 昆仑能源（135 HK）的投资评级为“买入”，目标价为9.08港元，潜在涨幅为16.9% [1][2][12] 核心观点 - 报告认为昆仑能源的零售气销售受到暖冬影响，2024年11月内地天然气需求同比下跌，导致零售气销售同比增长放缓至8.6% [5] - 2024年4季度LNG接收站利用率因进口量转弱而下降1个百分点至89%，但LNG加工量预计同比增长16% [5] - 报告下调了2024-26年核心营利预测，分别为5.4%/2.9%/3.6%，目标价下调至9.08港元，基于10倍2025年预测市盈率 [2][5] - 公司管理层计划2024年派息比率为43%，2025年提升至45%，2024/25年股息率为4.4%/5.1% [5] 财务数据 盈利预测 - 2024-26年营业收入预测分别为188,386/202,300/215,037百万元人民币，2026年营业收入较前预测下降0.5% [4] - 2024-26年净利润预测分别为6,466/7,216/7,883百万元人民币，较前预测分别下降5.4%/2.9%/3.6% [4] - 2024-26年毛利率预测分别为8.6%/8.8%/9.0%，较前预测分别下降0.1/0.0/0.1个百分点 [4] 运营数据 - 2024-26年售气量预测分别为32.9/35.9/38.8十亿立方，同比增长分别为8.6%/9.0%/8.1% [6] - 2024-26年LNG加工量预测分别为3.27/3.52/3.64十亿立方，使用率分别为52.0%/56.0%/58.0% [6] - 2024-26年LNG接收站使用率预测分别为89.0%/90.0%/90.0% [6] 分部利润 - 2024-26年天然气销售税前利润预测分别为8,922/9,562/10,849百万元人民币，同比增长分别为7.2%/7.2%/13.5% [7] - 2024-26年LNG加工与储运税前利润预测分别为4,005/4,300/4,419百万元人民币，同比增长分别为9.6%/7.3%/2.8% [7] 财务比率 - 2024-26年毛利率预测分别为8.6%/8.8%/9.0%，EBITDA利润率预测分别为10.1%/10.1%/10.3% [15] - 2024-26年净利率预测分别为3.4%/3.6%/3.7%，ROE预测分别为9.6%/10.0%/10.3% [15] - 2024-26年派息比率预测分别为43%/45%/45% [15] 行业对比 - 交银国际覆盖的燃气行业中，昆仑能源（135 HK）目标价潜在涨幅为16.9%，新奧能源（2688 HK）为20.0%，中国燃气（384 HK）为-6.3%，华润燃气（1193 HK）为3.0% [12]