投资评级 - 亚联机械的AHP得分为1.71分，位于非科创体系AHP模型总分的22.9%分位，处于中游偏下水平 [6][7] 核心观点 - 亚联机械在人造板生产线市场份额靠前，成功打破欧洲厂商的垄断局面，并在海外市场实现业务开拓 [8] - 公司掌握了关键的设备制造技术和系统集成技术，成为人造板生产领域的高端装备制造商 [8] - 2021年以来，公司累计新增12个海外生产线产品订单，已在10个国家实现业务开拓 [8] - 截至2023年底，公司在连续平压纤维板和连续平压刨花板生产线的市占率分别为36.84%和27.43%，位列行业第二 [8] - 17-23年投产的连续平压纤维板和连续平压刨花板生产线中，公司市占率分别为48.08%和28.72%，分别位列行业第一和第二 [8] 行业背景 - 人造板行业正处于先进产能替代落后产能的产业升级阶段，产能结构调整加速推进 [11] - 截至2021年底，全国关闭、拆除或停产纤维板生产线累计814条，淘汰落后生产能力3,772万立方米/年 [11] - 关闭、拆除或停产刨花板生产线累计1,095条，淘汰落后生产能力约2,973万立方米/年 [11] - 存量房是人造板需求的主要驱动力，我国存量房带来的人造板需求占比约为70% [12] - 截至2023年底，我国城镇住宅存量高达约335.5亿平方米，约为3.74亿套 [12] 公司创新与竞争优势 - 公司推出全球首条薄型竹刨花板生产线、全球首条工业化生产的连续平压芦苇刨花板生产线、0.8毫米超薄纤维板生产线等行业领先产品 [12] - 公司将核心技术和产品向其他新型材料板材制造领域拓展，产品已成功运用于岩纤板、热塑性蜂窝板、碳纤维板等新型材料板材的生产 [12] 财务表现 - 2021-2023年，公司营收分别为5.22亿元、4.80亿元、6.47亿元，归母净利分别为0.84亿元、0.87亿元、1.03亿元 [15] - 2021-2023年，公司营收和归母净利的复合增速分别为11.31%和11.01%，高于可比公司均值 [15] - 2021-2023年，公司综合毛利率分别为32.31%、32.33%、29.13%，高于可比公司均值 [19] - 2021-2023年，公司研发支出占营收比重分别为6.15%、5.18%、4.97%，高于可比公司均值 [19] 募投项目 - 公司计划公开发行不超过2,181万股新股，募集资金将用于人造板生产线设备综合制造基地项目和研发中心项目 [24] - 综合制造基地项目将形成年产8台套铺装设备、54台套备料工段设备以及年产188吨高强度不锈钢精密传动钢带的产能 [24] - 研发中心项目将聚焦于人造板生产线关键设备研发及中试、新型材料板生产线研发、人造板生产线自动化与数字化改造 [24] 可比公司对比 - 可比公司市盈率（TTM）平均为21.02倍，所属行业C35专用设备制造业近一个月静态市盈率为28.64倍 [15] - 公司营收和净利规模低于可比公司均值，但复合增速领先 [15] - 公司毛利率和研发投入均高于可比公司均值 [19]