行业投资评级 - 报告对泡泡玛特给予"买入"评级，目标价为108港元 [48] 核心观点 - 报告认为布鲁可很难成为下一个泡泡玛特，主要由于产品属性、IP孵化能力、产品多样性、出海能力等方面的差异 [46][47] 行业分析 潮玩行业定义 - 潮玩是融合艺术和潮流元素的玩具，以潮流文化为核心，由设计师和艺术家精心设计制作，注入丰富文化内涵和时尚创意 [9] - 泡泡玛特完美契合潮玩定义，产品具有收藏价值，能为消费者提供较高情感体验 [9] - 布鲁可产品主要为拼搭类玩具，艺术性和潮流性较弱，更偏向传统玩具 [10] IP孵化能力 - 泡泡玛特拥有强大的IP孵化能力，截至2023年末已有10个销售额过亿的自有IP [2] - 泡泡玛特实现了潮玩IP产业链一体化运营，形成了竞争壁垒 [15][17] - 布鲁可主要依赖授权IP，自有IP仅有"英雄无限"一个，1H24自有IP收入占比18.6% [24][25] 产品多样性 - 泡泡玛特不断拓展产品品类，包括盲盒、手办、BJD、搪胶毛绒玩具、积木等 [38][39] - 布鲁可产品品类单一，1H24拼搭角色类玩具收入占比达97.8%，积木玩具仅占2.2% [41] 出海能力 - 泡泡玛特在海外市场大幅扩张，预计2026年海外收入将达125.38亿人民币 [27][28] - 泡泡玛特海外成功因素包括：符合潮流趋势的产品、丰富的IP矩阵、DTC全渠道网络、海外供应链能力 [29][31][33][35] - 布鲁可出海仍处于初级试水阶段，海外收入贡献微乎其微 [36] 财务表现 - 布鲁可2023年收入达10.46亿人民币，同比增长36% [5] - 1H24布鲁可拼搭角色类玩具收入占比达97.8%，积木玩具仅占2.2% [5] - 1H24布鲁可奥特曼产品收入占比达57.4%，对单一IP依赖较大 [41][44]