投资评级 - 报告给予安踏体育"买入"评级 目标价103 8港元 [1][6] 核心观点 - 安踏主品牌24Q4同比录得高单位数增长 全年同比高单位数增长 库存健康 库销比5个月 零售折扣72折 线上同比改善1pp [2] - FILA品牌24Q4同比录得高单位数增长 重回增长轨道 全年同比中单位数增长 库销比5 零售折扣74-75折 表现好于预期 [2] - 其他品牌24Q4零售流水增速较快 迪桑特/可隆流水分别同比增长45-50%/60-65% 全年同比录得40-45%增长 [2] - 新店型尝试卓有成效 超级安踏店表现不俗 门店平均面积1000-1500平米 产品零售价比常规门店低30% 部分门店单店流水达百万 [3] 财务表现 - 预计2024-2026年EPS为4 27/4 89/5 43元 [1][3] - 预计2024-2026年营业收入为69 373/76 991/84 060百万人民币 同比增长11 3%/11 0%/9 2% [4] - 预计2024-2026年归母净利润为11 846/13 555/15 067百万人民币 同比增长15 7%/14 4%/11 2% [4] - 预计2024-2026年毛利率为62 9%/63 1%/63 3% 归母净利率为17 1%/17 6%/17 9% [4] 股东结构 - 安踏国际集团控股有限公司持股42 58% The DSZ Family Trust持股9 80% 先锋领航持股1 80% 摩根大通持股1 73% 贝莱德持股1 66% [7]