行业投资评级 - 水务行业投资评级为“稳定” [1] 核心观点 - 水务行业具有资本密集度高、区域垄断经营特征明显的特点，行业盈利水平较低，经营积累普遍不足 [1] - 供水行业进入成熟期，污水处理行业运营基础稳定，但出水水质仍有提升空间 [1] - 水务行业相关政策推动力度持续，预计未来投资规模将进一步加大 [2][3] - 水务企业整体营收规模保持增长，但盈利能力有所下降，负债规模扩大，债务循环压力积聚 [3] - 水务行业发债企业以国有企业为主，信用质量稳定，债券发行规模同比大幅增长 [4] 行业运行状况 - 水务行业包括供水和污水处理两个子行业，行业发展与城市化进程高度相关 [6] - 供水行业进入成熟期，污水处理行业保持稳定增长，行业运营基础稳定 [6] - 水务行业具有资本密集与区域垄断经营特征，市场化程度逐步提高 [7] - 水务行业业务逐渐从传统供水、污水处理转向一体化的水务环保综合服务 [7] 原水与自来水供应 - 我国水资源时空分布不均衡，人均水资源匮乏，供水行业进入成熟期 [11] - 供水设施投资随城镇化推进逐步增长，降低供水管网漏损率是未来投资重点 [11] - 2023年我国水资源总量为25,782.5亿立方米，同比减少4.82%，人均水资源量为1,827.63立方米/人，同比减少4.95% [13] - 2023年地表水环境质量持续向好，水质优良断面比例为89.4%，较2022年上升1.5个百分点 [14] 污水处理 - 我国城市及县城污水处理量保持稳定增长，污水处理率已处于较高水平，但出水水质仍有提升空间 [30] - 2021-2023年，城市污水处理率分别为97.89%、98.11%和98.69%，县城污水处理率分别为96.11%、96.94%和97.66% [30] - 污水处理设施投资规模较大，预计未来在新增管网、处理设施及提标改造等方面仍将保持较大投资规模 [30] 水利基础设施建设 - 2023年全国完成水利建设投资11,996亿元，创历史新高，新开工水利项目2.79万个 [42] - 水利建设资金主要投向流域防洪工程体系建设、国家水网重大工程建设、河湖生态环境复苏及智慧水利等领域 [44] - 2024年增发国债1万亿元，重点支持水利建设，预计水利项目投资规模将持续增长 [43] 政策环境 - 供水方面，国家推动节水服务产业发展，加快城市老旧供水管网改造，降低管网漏损率 [48] - 污水处理方面，着力推进城镇污水处理基础设施建设，补齐城镇污水管网短板 [48] - 水利基础设施建设方面，增发国债、超长期特别国债和地方政府专项债等政策支持力度加大 [48] 样本分析 - 水务行业样本企业以国有企业和地方政府下属区域性水务企业为主，区域垄断特点明显 [57] - 样本企业营业收入主要来自供水和污水处理业务，整体营收规模保持增长，但盈利能力有所下降 [59] - 水务企业资本密集度高，债务融资依赖度较高，财务负担偏重 [60] - 样本企业负债规模持续扩大，刚性债务占比高，但期限结构合理，债务负担可控 [66] 债券融资与评级情况 - 2024年前三季度，水务行业共有60家企业发行债券164支，发行规模1,106.53亿元 [88] - 水务行业发债企业以国有企业为主，信用质量稳定，AAA级主体发行规模占总发行规模的66.68% [88] - 2024年前三季度，有2家水务企业的主体信用等级发生调整，分别为中国水务投资集团有限公司和福州水务集团有限公司 [90] 信用展望 - 政策支持下，水务行业后续增长空间较大，水利项目建设规模将持续增长 [101] - 当前水价仍偏低，预计水价定价机制市场化水平将有所提升，水务企业盈利空间有望逐步扩大 [102] - 地方财力弱化可能加大污水处理业务回款压力和水务PPP项目回款的不确定性 [104] - 水务行业易受融资环境变化影响，债务依赖度高且投资回收期长 [105] - 水务行业正在向综合化、大型化的水务环保综合服务供应商演变，行业集中度有望进一步提升 [107]