公司投资评级 - 报告未明确给出古茗控股的投资评级 [1][7] 核心观点 - 古茗控股作为新式茶饮行业的龙头企业，市场份额排名第二，但增长面临失速风险 [8][13][47] - 古茗控股的商业模式高度依赖加盟商，收入主要来自向加盟商销售商品和收取加盟费 [15][16][17][19] - 古茗控股的扩张策略为地域加密，集中在二线及以下城市，市场下沉特征明显 [36][37][40][41] - 2024年古茗控股的展店速度和单店效益均出现下滑，增长前景堪忧 [54][55][57] 行业分析 - 2023年全国新式茶饮市场规模达到1498亿，同比增长超过40% [2] - 2024年初多家新式茶饮品牌向港交所递表，但仅茶百道一家成功上市 [3][4] - 新式茶饮行业竞争激烈，低价成为2024年的主旋律，多数头部品牌客单价出现下滑 [47][48] 公司财务表现 - 2024年前三季度古茗控股实现营业收入64.41亿，同比增长15.6%；归母净利润11.06亿，同比增长11.8% [50] - 经调整EBITDA为14.17亿，同比增幅仅为2.6%，增长失速问题凸显 [51][52] 公司商业模式 - 古茗控股采用标准化加盟模式，加盟店占比超过97%，收入主要来自向加盟商销售商品和收取加盟费 [15][16][17][19] - 古茗控股的加盟店平均经营利润率为20.2%，高于市场平均水平 [32][33] - 古茗控股的供应链能力较强，平均到店物流成本在GMV中占比不足1%，低于行业平均水平 [43] 公司扩张策略 - 古茗控股采取地域加密策略，仅在单一省份门店数超过500家时才会考虑进入邻近省份 [36][37] - 截至2023年末，古茗控股79%的店铺位于二线及以下城市，38%的门店位于乡镇 [40][41] 公司增长前景 - 2024年前三季度古茗控股加盟店数量净增长776家，仅为2023年同期的40% [54] - 2024年前三季度古茗控股单店GMV和单店日均GMV均不及上年同期，单店效益走弱 [57] - 参照奈雪的茶和茶百道，古茗控股上市后可能面临业绩变脸的风险 [59][60][61]