行业评级 - 互联网行业评级为“领先” [1] 核心观点 - 2024年12月，本土头部手游流水之和同比增长3%，环比增长3%，主要受益于双旦运营 [4][5] - 腾讯2024年4季度本土手游流水同比净增17亿元（+7%），《MDnF》12月流水环比止跌回升60%至15亿元 [4][15] - 网易2024年4季度本土手游流水同比净减9亿元（-8%），《永劫无间手游》维持约2亿元月流水 [4][19] - 腾讯海外手游流水同比增长9.8亿元（+14%），主要受《荒野乱斗》及新游《帝国时代》增量贡献驱动 [23] - 网易海外手游流水基本持稳，新游《Blood Strike》及《逆水寒》（繁体服）增量贡献抵消老游戏流水下降 [23] 行业表现 - 2024年12月，流水排名前十手游中有4款为本年度上线新游，其中《地下城与勇士：起源》月流水环比增长60% [5] - 2024年4季度，腾讯本土手游流水同比增7%，网易本土手游流水同比降8% [17][21] - 2024年12月，腾讯《无畏契约》月活跃玩家数为2581万，《三角洲行动》月活跃玩家数为180万 [28] - 网易《漫威争锋》全球上线后最高同时在线人数达48万，超过《永劫无间》的32万 [27][30] 新游表现 - 腾讯格斗手游《航海王：壮志雄心》2024年12月19日公测，最高登iOS游戏畅销榜第5名，估算首月流水2-3亿元 [4] - 网易MMO端游《燕云十六声》2024年12月27日上线，前5日官网下载量300万次，手游2025年1月9日公测，最高登iOS游戏畅销榜第10名 [4] - 网易PVP团队射击端游《漫威争锋》2024年12月6日全球上线，下载玩家数突破2000万，Steam平台12月最高同时在线人数约48万 [4] 投资启示 - 腾讯（700 HK/买入）老游戏运营稳健，《MDnF》月流水环比止跌回升，2024年首三季度流水高增长对收入拉动效果持续 [4] - 网易（NTES US/买入）手游高基数影响逐步缓和，《燕云十六声》上线贡献增量，端游新游表现符合预期 [4] 行业展望 - 2024年本土手游市场增长5%，预计2025年维持中个位数增长，主要受热门IP手游储备丰富及新游高基数影响 [32] - 2024年端游市场规模基本持稳，预计2025年端游市场或小幅加速增长，主要受新游上线及用户规模扩大驱动 [32] - 2024年中国游戏厂商出海收入同比增长13%，预计2025年全年或仍有机会实现双位数增长 [37] 版号发放 - 2024年12月发放国产版号122款，进口版号13款 [43] 重点游戏公司估值 - 腾讯（700 HK）2025年市盈率为12.5倍，网易（NTES US）2025年市盈率为11.5倍 [57]