核心观点 - A股市场呈现大盘价值风格，银行和石油石化行业在12月累计主动净买入，而机械设备、计算机和电子行业则累计主动净卖出 [2] - 12月A股市场融资余额先升后降，股票型ETF净申购额和游资净买入额在中上旬有所增长，但主动净买入额未超过11月底的峰值 [2] - 根据宏观择时策略，建议当前超配债券类资产，减配境外资产，A股估值调整已为“春季躁动”行情做好准备 [2] 宏观经济与大类资产市场表现 - 经济指数相比前月基本持平，流动性指数延续回升趋势，仍处于宽松区间内，SOFR-Tbill利差指数处于上行区间 [8][9] - 11月制造业PMI录得50.3%，生产指数和新订单指数均处于扩张区间，但出厂价格指数和原材料购进价格指数双双下行 [17][18] - 11月新增社融2.34万亿元，同比少增1197亿元，M1增速连续两个月回升，M2增速下行 [20] - 12月A股市场整体走弱，大盘风格表现相对占优，债券市场表现优于股票和商品市场 [35][36] 近期A股资金流向变化 - 12月A股市场融资余额先升后降，股票型ETF净申购额和游资净买入额在中上旬有所增长，但主动净买入额未超过11月底的峰值 [54] - 银行和石油石化行业在12月累计主动净买入，机械设备、计算机和电子行业累计主动净卖出额较高 [54] - 12月A股市场全月日平均主动净卖出589.94亿元，散户净卖出最少，机构和大户净卖出幅度有所收窄 [62] 两融市场本月变化 - 12月融资余额先升后降，截至12月31日，融资余额为18440.82亿元，环比+1.16%，融券余额为104.35亿元，环比-1.09% [95] - 电子、通信、机械设备等行业融资净买入额较高，银行、非银金融、计算机行业融资净偿还额较高 [103] - 12月债券ETF净申购184.39亿元，创下最近一年来单月净申购额新高，反映出年底资金配置债券的需求提升 [111] 资产配置观点 - 根据宏观择时策略，建议当前超配债券类资产，减配境外资产，A股估值调整已为“春季躁动”行情做好准备 [2] - 预期管理与流动性将是影响A股1月表现的核心因素，春节临近“跨年行情”影响下A股估值中枢有望持续抬升 [134] - 债市方面，12月10年期国债利率再创新低，利率下行空间已非常有限，债市预计阶段性波动可能加大 [134]