行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 地方不良资产管理公司（AMC）在区域金融风险化解中发挥重要作用，尤其是通过债券市场融资扩大业务规模 [2] - 地方 AMC 以国有背景为主，业务集中在非金不良和投资业务，传统金融不良资产收购处置业务比重持续提升 [2] - 地方 AMC 资产固化，杠杆水平较高，融资能力差异显著，影响展业风险偏好和盈利空间 [2] - 金融不良资产包的公允价值变动和非金不良资产的信用减值损失对盈利形成侵蚀 [2] - 股东实力雄厚、区域禀赋优越、不良资产主业突出、财务状况稳健的头部地方 AMC 优势将逐步扩大 [2] 地方 AMC 主体构成 - 截至 2024 年末，境内共有 59 家地方 AMC 机构，较上年减少 1 家 [4] - 地方 AMC 覆盖了除港澳台外的 31 个省级区域，福建、广东、山东、浙江等地设立较多 [4] - 2024 年末存量地方 AMC 主体名单中，福建、广东、山东、浙江等地的地方 AMC 数量较多 [5] 地方 AMC 债券发行情况 - 2022-2024 年地方 AMC 分别发行债券 989.27 亿元、1085.04 亿元和 1365.32 亿元 [9] - 地方 AMC 的债券发行品种逐步丰富，主要品种为公司债和中期票据 [11] - 截至 2024 年末，地方 AMC 存续债券发行期限以中长期为主 [14] 地方 AMC 信用回顾 - 区域禀赋是影响地方 AMC 营运能力的核心因素，东部沿海地区区位优势显著 [21] - 中部区域经济增速较高，地方 AMC 如河南资产表现靠前 [21] - 西部区域逐步推进西部大开发，地方 AMC 如陕西资产和川发展资产跻身行业前列 [22] - 东北区域经济处于转型调整期，地方 AMC 业务开展面临较大挑战 [23] 地方 AMC 股权结构 - 截至 2024 年末，30 家样本中地方 AMC 多为地方国有企业，仅少数为民营背景 [24] - 地方 AMC 通常被整合至地方金融控股平台或投资公司中，承载一定的政策目标 [24] 行业规模与业务结构 - 2021-2023 年末，30 家样本合计净资产规模持续增长，分别为 2343.95 亿元、2632.74 亿元和 2768.42 亿元 [30] - 地方 AMC 的金融不良资产占总资产比重逐年增长，2021-2023 年末分别为 31.73%、34.05%和 34.18% [41] - 非金及投资业务占比由 2021 年末的 39.16%降至 2023 年末的 34.01% [41] 杠杆水平与债务结构 - 2023 年末，样本企业的平均资产负债率为 64.29%，杠杆水平较高 [45] - 地方 AMC 的负债主要为刚性债务，2021-2023 年末刚性债务占比分别为 81.35%、82.93%和 85.59% [47] - 债务期限结构以中长期为主，2021-2023 年中长期刚性债务占比分别为 61.20%、63.50%和 62.89% [49] 盈利水平与市场竞争 - 2023 年末，30 家样本企业 ROE 指标平均数为 4.97%，整体盈利水平有所下降 [52] - 不良资产收包和处置价差的利润空间变动收窄，非金和投资业务产生的投资收益下降 [53] - 金融不良资产包的公允价值变动和非金不良资产的信用减值损失对盈利形成侵蚀 [53] 行业信用展望 - 地方 AMC 将继续回归不良资产处置主业，聚焦化解中小金融机构、房地产、信托和地方政府隐性债务等重点领域风险 [55] - 未来地方 AMC 的业务模式将更加多样化，需在风险定价、资源配置、融资渠道等方面提升能力 [57]