美债利率上行原因 - 自2024年9月美联储降息以来，美债10年期利率累计上涨超过100个基点，一度触及4.79%高位[2] - 当前美债利率上行是短期与中长期因素共振的结果，包括经济韧性、供给压力与特朗普政策预期[2] - 特朗普2.0政策预期加剧了财政赤字和再通胀预期，推高了长期中性利率的估值[16] 美债利率合理中枢 - 基于量化模型测算，当前美债10年期收益率的公允价值水平约为4.4%[3] - 通胀叙事下，长债收益率中枢在4.5%附近[88] - 财政赤字叙事下，长债利率中枢可能在4.0-5.0%[96] 美国经济基本面 - 美国经济基本面呈现现实韧性与预期走强的双重特征，但自2024年11月以来经济基本面呈现转弱迹象[3] - 就业市场维持韧性，企业招聘意愿受预期改善提振，短期内较难出现明显放缓[49] - 通胀改善进程放缓，服务业价格压力重现，短期通胀数据难以出现超预期回落[49] 美债供需结构 - 2025年上半年美债供给压力加大，财政部可能增加附息国债发行[3] - 海外投资者和货币市场基金仍是美债主要净买入力量，但机构对长期美债的配置意愿减弱[70] - 最新一期10年期国债拍卖中投标倍数下降，交易商承接比例上升，反映机构配置需求转弱[70]