投资评级 - 报告维持长城汽车"推荐"评级 [1] 核心观点 - 2024年长城汽车经营质量稳步向上，海外和新能源业务表现突出，海外销量同比增长43.4%至45.3万台，新能源车销量同比增长22.8%至32.2万台 [9] - 高价值车型占比持续提升，2024年20万元以上车型销量同比增长37.1%至31.0万台，主要得益于坦克和魏牌等高价值车型的销量增长 [9] - 2025年智驾技术将向多车型迁移，蓝山智驾版智能驾驶使用率达96%，总里程达2031.5万公里，预计25万元以上新能源车将标配高阶智驾方案 [9] - Hi4-Z车型上市，坦克500Hi4-Z搭载59度电池包，纯电续航超200km，预计2025年Hi4-Z将搭载到坦克品牌其他车型中 [9] 财务数据 - 2024年预计归母净利润124亿~130亿元，同比增长76.6%85.1%，扣非归母净利润94亿100亿元，同比增长94.5%~106.9% [4] - 2024年营业收入预计1932.39亿元，同比增长11.6%，净利润126.83亿元，同比增长80.6% [6] - 2025年营业收入预计2125.85亿元，同比增长10.0%，净利润140.30亿元，同比增长10.6% [6] - 2026年营业收入预计2376.53亿元，同比增长11.8%，净利润158.82亿元，同比增长13.2% [6] - 2024年毛利率预计20.6%，净利率6.6%，ROE16.3% [6] 业务展望 - 2025年长城汽车将继续深耕越野和皮卡领域，海外业务盈利能力强劲，新市场拓展有望贡献增量 [10] - 智能化以蓝山智驾版为起点，逐步迁移至其他品牌车型，预计2025年25万元以上新能源车将标配高阶智驾方案 [9][10]