行业投资评级 - 报告对中国A股和离岸中国股票保持超配评级，预计MSCI中国和CSI300指数在2025年底将上涨约20% [4][5] - 尽管2025年初市场表现不佳（A股和H股均下跌5%），但7%-10%的盈利增长和适度的估值提升仍支持中国股票的吸引力 [9] 核心观点 - 2025年中国GDP增速预计从2024年的4.9%放缓至4.5%，主要受房地产去杠杆和出口放缓的影响 [4] - 政策支持将缓解房地产和外部挑战，推动经济增长从贸易和投资转向消费 [4] - 预计MSCI中国和CSI300指数的盈利增长分别为7%和10%，估值分别为11倍和14倍 [4] 市场表现 - 预计MSCI中国指数将在2025年底达到75点，较当前水平上涨21% [6] - CSI300指数的2025年目标为4600点，较当前水平上涨21% [7][8] 投资主题 - 建议关注政府消费相关标的，受益于地方政府支出的复苏 [16][17] - 看好新兴市场出口商和人民币贬值受益者，尤其是消费和出口导向型行业 [25][26] - 关注新基建和科技投资，尤其是“小巨人”企业，这些企业在资本货物、新材料、科技硬件和半导体领域具有政策支持 [36][37] 行业配置 - 建议在投资组合中偏向消费类行业，超配在线零售、媒体和医疗保健行业，并将消费服务行业提升至超配 [4] - 媒体和娱乐行业受益于国内市场的强劲需求，预计2025年将实现中个位数收入增长 [57] - 在线零售行业竞争格局改善，预计将实现高个位数盈利增长 [58] - 医疗保健行业估值处于周期低点，预计2025年将实现15%的增长 [59] 风格与因子 - 价值股在过去几年表现优于成长股，预计2025年价值与成长的相对回报动态将更加复杂 [74] - 看好“价值成长”风格，尤其是在股东回报主题中寻找机会 [74] - 小盘股的表现可能在2025年趋于稳定，尤其是围绕新成立的CSIA500指数的投资策略 [75] 股东回报 - 2024年中国上市公司通过股息和回购向股东返还了近3万亿元人民币，预计2025年将达到3.5万亿元 [47][49] - 高股息率股票在过去几年表现出色，预计2025年将继续提供稳定的回报 [52][53] 其他行业变化 - 银行业评级上调至市场权重，预计政府注资将推动贷款增长和股息支付 [66] - 保险行业评级下调至市场权重，因新保费增长疲软和国内债券收益率低迷 [67]