行业投资评级 - 报告对中国中免的12个月评级为“中性”，目标价为71.50元 [4][5] 核心观点 - 中国中免预计2025年营收将实现正增长，海南销售额保持稳定，机场销售额同比正增长 [1] - 公司库存水平正常，采用“小批量+多频次”采购策略 [1] - 韩国免税运营商中止与中国代购合作可能促使中国消费者回流，利好中国免税运营商 [1] - 海南离岛免税购物政策和每人每年10万元的购物额度预计在未来3-5年内保持不变 [2] - 每1元海南购物券可带来约16-17元的增量收入 [2] - 香奈儿正在考虑进驻海棠湾 [2] - 机场免税销售额预计2025年实现正增长，但面临跨境电商竞争、顶奢品牌引入缓慢等挑战 [3] 财务数据与估值 - 基于DCF的目标价为71.50元，隐含2024/25E市盈率分别为22x和19x [4] - 2024E营业收入预计为716.08亿人民币，2025E为811.15亿人民币 [9] - 2024E净利润预计为67.81亿人民币，2025E为77.30亿人民币 [9] - 2024E每股收益预计为3.28元，2025E为3.74元 [9] - 2024E息税前利润率为12.4%，2025E为12.4% [9] - 2024E市盈率为18.7x，2025E为16.4x [9] 行业与公司背景 - 中国中免是中国免税运营商的龙头企业，运营口岸免税、海南离岛免税、市内免税等业务 [12] - 公司市占率在海南地区持续提升，代购打击政策将持续 [2] - 机场提货点扣点费用仍在谈判中，机场可能成为市内免税店股东 [3] 预测与回报 - 预测股价涨幅为16.7%，股息收益率为3.1%，股票回报率为19.7% [11] - 市场回报率假设为7.0%，预测超额回报率为12.7% [11]