行业投资评级 - 腾讯控股的评级为"增持"，目标价为520港元，基于18倍的2025年预期市盈率，处于公司历史估值区间的低端 [5][12] 核心观点 - 腾讯视频的利润率在过去两年大幅提升，主要得益于内容策略调整、成本控制、内容成功率提高、IP变现和业务模式迭代 [3] - 腾讯视频的竞争优势包括内容供应多样、人才生态系统、动漫专长、IP放大和变现能力以及融入腾讯生态系统 [3] - 腾讯视频的利润率未必会和Netflix趋同，原因是市场和商业模式差异、全球运营和本地运营差异以及变现渠道的不同 [4][6] - 腾讯各个数字内容生态系统的全面协同，包括在线文学和长视频、游戏和视频内容、在线音乐和视频以及IP开发和变现 [7] - 腾讯在核心社交网络和通信业务之外的成功是战略判断和有效利用资源的结果，包括资本、流量和社交图谱 [8] - 腾讯的长期愿景和战略耐性使其能够适应快速变化的市场并在其中蓬勃发展 [10] 投资理据 - 广告业务仍是中期增长动力，原因是腾讯广告库存的变现严重不足以及广告技术的持续改善 [11] - 从长期来看，电商可能会成为主要增长动力，因为腾讯拥有庞大的用户群、用户使用时间较长且拥有中国社交图谱 [11] - 预计腾讯未来3-5年的每股收益仍将保持10-20%的增速，但这一点被投资界低估 [11] 估值 - 截至2025年12月的目标价为520港元，基于18倍的2025年预期市盈率，处于公司历史估值区间的低端 [12]