行业投资评级 - 报告对中国石油A的12个月评级为“买入”，目标价为12.8元/股 [4][5] 核心观点 - 中国石油的天然气业务表现亮眼，销量增长较快，前11月国内实现价格同比略增，进口持续减亏 [3] - 炼油业务受国内成品油需求低迷影响，但整体负荷仍保持较高水平，若消费税严格管理或对炼油业务有所利好 [3] - 化工业务通过优化油源、持续降本及发挥乙烷项目优势，保持了不错的效益 [3] - 公司预计2025年资本开支强度在2,500-3,000亿元，并持续注重股东回报 [2] 分板块业务情况 上游业务 - 2024年国际油价略低于2023年，但上游业务表现稳健，天然气产量有望实现超过3%的同比增长 [3] 天然气业务 - 天然气业务表现亮眼，销量较快增长，前11月国内实现价格同比略增，进口持续减亏 [3] 炼油业务 - 行业景气度受国内成品油需求低迷影响，但公司整体负荷仍保持较高水平，若消费税严格管理或对炼油业务有所利好 [3] 化工业务 - 尽管国内化工行业整体低迷，但公司通过优化油源、持续降本及发挥乙烷项目优势，保持了不错的效益 [3] 估值与财务数据 - 目标价维持12.8元/股，采用分部加总法推导目标价，中下游业务与同业EV/EBITDA估值挂钩，勘探开采业务采用DCF估值法，WACC设为6% [4] - 2024年预计净利润为1717.19亿元，2025年预计净利润为1689.71亿元 [7] - 2024年预计每股收益为0.94元，2025年预计每股收益为0.92元 [7] - 2024年预计每股股息为0.47元，2025年预计每股股息为0.46元 [7] 公司背景 - 截至2023年，中国石油拥有约186.04亿桶原油和天然气储量，其中约66%为天然气 [9] - 2023年上游石油产量为93,710万桶，炼油厂加工量为139,880万桶，零售额为1.23亿吨，销售天然气2735亿立方米 [9] 预测回报率 - 预测股价涨幅为44.5%，预测股息收益率为5.2%，预测股票回报率为49.7% [8]