行业投资评级 - 报告对TSMC的股票评级为“增持”（Overweight），目标价为NT$1,388，较当前股价有26%的上涨空间 [4][6] - 行业整体评级为“中性”（In-Line），表明行业表现预计与市场基准一致 [4] 核心观点 - TSMC的1Q25收入预计环比下降5.5%，主要受智能手机季节性影响，略低于市场预期的持平至小幅下降 [6] - 1Q25毛利率预计为57-59%，其中美国工厂的扩张导致毛利率稀释1%，结构毛利率与预期一致 [6] - 2025年收入预计以美元计算同比增长20%以上，略高于此前预期的低20%增长 [6] - TSMC维持53%以上的毛利率目标，略低于市场多头预期 [6] - 资本支出预计为400亿美元，高于预期的380亿美元 [6] - TSMC预计其云AI半导体收入在未来5年内的复合年增长率（CAGR）将达到40%以上 [6] - 报告预计TSMC股价将上涨2-4%，1Q25指引符合Scenario 2（上涨2%），而AI需求评论符合Scenario 1（上涨4%） [6] 财务数据 - TSMC的2023年EPS为NT$32.34，2024年预计为NT$45.60，2025年预计为NT$59.93，2026年预计为NT$76.86 [4] - 2023年净利润为8380亿新台币，2024年预计为1.182万亿新台币，2025年预计为1.554万亿新台币，2026年预计为1.993万亿新台币 [4] - 2023年市盈率为18.3倍，2024年预计为23.6倍，2025年预计为18.4倍，2026年预计为14.4倍 [4] 行业展望 - TSMC在先进制程代工业务中保持高市场份额，AI半导体需求增长显著 [9] - 英特尔CPU外包业务预计在2025-2026年增加 [9] - 报告对AI半导体的长期增长持乐观态度，预计TSMC将在该领域保持领先地位 [6][9]