行业投资评级 - 报告对食品饮料行业维持“看好”评级，建议全年板块标配，白酒和食品均衡配置，上半年白酒低配，食品超配，乳制品具备独立逻辑 [2][7] 核心观点 - 2025年一季度主要由政策和预期驱动，下半年主要看基本面和业绩的接力 [7] - 白酒行业需求复苏缓慢，25Q1动销端压力较大，预计报表端承压，但若经济改善，行业基本面有望触底 [7] - 大众品基本面筑底，2025年轻装上阵，收入和盈利端将环比改善，新零售业态崛起带来新品类成长机会 [7] - 乳制品行业具备产能去化和格局改善两条逻辑，政策助力下关注消费券、生育支持政策等受益方向 [7] 白酒板块 - 茅台批价略有下降，散瓶价格为2220元，周环比下降10元，整箱价格2240元，周环比下降20元 [8] - 五粮液批价910元左右，周环比上涨10元，国窖1573批价860元左右 [8] - 白酒行业价格带继续下移，高端酒场景减少，次高端量价承压，百元价格带承接部分降级 [8] - 名酒回款发货进度普遍慢于去年同期5-10pct，库存环比和同比有所提高 [8] 大众品板块 - 12月社会消费品零售总额4.5万亿，同比增长3.7%，餐饮收入同比增长2.7%，烟酒类同比增长10.4% [9] - 大众食品公司经历库存去化和经营调整，成本端同比下行，需求端恢复后具备价格和利润弹性 [9] - 乳制品行业2025年投资机会看好，青岛啤酒经营改善，燕京啤酒提质增效 [9] 重点公司更新 - 燕京啤酒预计2024年归母净利润10~11亿，同比增长55.11%~70.62% [11] - 牧业进口奶粉替代，中国进口端连续4年下降，国内存栏去化，24年十大主产区存栏下降6.7% [12] - 24年线上GMV增速领先的子行业为自行车、学生平板、咖啡机等，食品饮料子类目中冰鲜速食及宠物食品GMV增速领先 [13] 本周重要公告 - 金种子酒预计2024年净利润亏损2.01亿—2.91亿元 [14] - 古井贡酒每10股派发现金红利10元，共计派发现金红利5.29亿元 [14] - 五粮液每10股派现金25.76元，共分配金额99.99亿元 [16] - 燕京啤酒预计2024年净利润10亿—11亿元，同比增长55.11%—70.62% [16] 板块估值水平 - 食品饮料板块2025年动态PE17.67x，溢价率47%，环比下降1.47pct [29] - 白酒动态PE16.62x，溢价率39%，环比下降0.72pct [29]