投资评级 - 报告对华恒生物的投资评级为“增持”（维持）[1] 核心观点 - 2024年公司业绩承压，主要由于缬氨酸价格下行及新项目放量低于预期，预计2025年业绩将迎来拐点[8] - 2024年缬氨酸价格企稳回升，丙氨酸、肌醇等产品贡献稳定利润[8] - 公司积极推进新项目建设，精/色氨酸、苹果酸、PDO等新品有望陆续上量，叠加缬氨酸盈利改善，预计2025年业绩将显著提升[8] 财务数据及盈利预测 - 2023年营业总收入为19.38亿元，同比增长36.6%，2024年预计为21.01亿元，同比增长8.4%，2025年预计为32.31亿元，同比增长53.8%[7] - 2023年归母净利润为4.49亿元，同比增长40.3%，2024年预计为2.03亿元，同比下滑54.7%，2025年预计为3.63亿元，同比增长78.4%[7] - 2023年毛利率为40.5%，2024年预计为27.9%，2025年预计为28.6%[7] - 2023年ROE为24.6%，2024年预计为7.7%，2025年预计为12.2%[7] 市场表现 - 2025年1月17日收盘价为26.57元，市净率为3.6，息率为3.39%，流通A股市值为60.67亿元[1] - 2024年缬氨酸均价为14.41元/公斤，同比下滑58%，24Q4均价为13.66元/公斤，同比下滑26%[8] 新项目进展 - 赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目、年产5万吨生物基1,3-丙二醇建设项目、秦皇岛基地年产5万吨生物基苹果酸建设项目有序推进[8] - 巴彦淖尔基地“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目”、赤峰基地“生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目”进展顺利[8] - 恒裕生物已建成国内首条3000吨/年生物法生产L-蛋氨酸生产线，未来商业化后有望成为公司重要成长点[8] 行业趋势 - 2024年缬氨酸价格下行，竞争从国内渗透到海外市场，导致公司业绩承压[8] - 2025年豆粕、玉米价格抬头迹象明显，预计缬氨酸价格将持稳，公司缬氨酸盈利有望修复[8]