公司投资评级 - 报告公司投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 报告预计2024年公司入账毛利率及存货减值继续承压，因此下调公司核心净利润，预计2024/2025年营业收入为1922/1935亿元，同比-5.1%/+0.6%；核心归母净利润为168/188亿元，同比-29.0%/+12.1% [15] - 2025年1月17日股价对应2024/2025年PE分别为7.7/6.8倍 [15] 财务表现 - 2023年公司营业总收入为2025亿元，同比增长12.3%；2024E预计为1922亿元，同比-5.1% [4] - 2023年核心归母净利润为237亿元，同比-3.2%；2024E预计为168亿元，同比-29.0% [4] - 2023年毛利率为20.3%，2024E预计为17.0% [4] - 2023年ROE为6.5%，2024E预计为4.4% [4] - 2023年每股核心收益为2.16元，2024E预计为1.53元 [4] 销售表现 - 2024年公司实现合约销售金额3107亿元，同比增长0.3%，位列克而瑞排行榜TOP 2 [5] - 2024年合约销售均价同比增长16.6%至27048元/平方米，主要因推出较多位于一二线城市核心地段的高端改善型“红盘” [5] - 2024年6月、7月及四季度均实现合约销售金额同比正增长 [5] 土地储备与拿地策略 - 2024年公司土地款为806亿元，权益土地款为696亿元，权益比例为86% [8] - 2024年拿地平均楼面价为19049元/平方米，达近五年新高 [8] - 2024年权益土地款重点投向北京、深圳、上海、杭州，分别占比49%、15%、10%、6% [8] - 2024年拿地强度为26%，呈前低后高趋势 [10] - 2025年1月16日，公司以30.65亿元获取深圳龙岗项目，以40.08亿元获取北京丰台区西南郊冷库及周边改造项目 [10] 资产负债表与现金流 - 2023年公司流动资产为6547亿元，现金及现金等价物为1056亿元，存货为4876亿元 [17] - 2023年公司非流动资产为2690亿元，投资物业为2077亿元 [17] - 2023年公司经营活动产生现金流量为355亿元，投资活动产生现金流量为-133亿元，融资活动产生现金流量为-219亿元 [17]