核心观点 - 2024年商业银行RMBS市场受早偿率波动影响显著，全年净融资规模大幅流出，存续产品规模几乎腰斩，而公积金RMBS表现相对平稳 [1] - 2025年房地产市场处于复苏初期，商业银行RMBS发行规模大幅提升的可能性较小，预计早偿率将恢复到合理区间 [2][62] - 2025年1月1日起，存量住房公积金贷款将执行调整后利率，住房公积金RMBS资产池的加权贷款利率将明显下降 [2][64] RMBS产品早偿与存量情况 - 2024年商业银行RMBS早偿率波动剧烈，1月和3月年化早偿率分别为43.61%和75.97%，10月小幅攀升至28.21%，而公积金RMBS全年未出现明显早偿 [2][3][9] - 2024年商业银行RMBS净融资额大幅流出，2月和4月分别为-432.28亿元和-591.88亿元，存续规模同比下降55.14% [13][14] - 大型国有商业银行RMBS产品余额占比下降至23.15%，股份制商业银行占比提升至20.01% [17] RMBS产品二级市场交易与公募基金持仓情况 - 2024年RMBS二级市场成交活跃度显著下降，全年成交额和换手率分别下降75.88%和85.60%，换手率降至6.94% [20][21] - 公募基金持仓RMBS的热度持续衰减，2024年9月末持仓RMBS的基金个数为36个，持有市值为25.16亿元，较2023年大幅下降 [23][25] - 次级证券成交金额占比显著上升，2024年次级证券成交金额占比为65.77%，较上年大幅增加 [28][30] 存续RMBS产品的资产池特征与逾期表现 - 2024年末RMBS资产池加权贷款利率持续下行，大型国有商业银行和城市商业银行RMBS资产池加权贷款利率较封包日下降超100BP [33][36] - 商业银行RMBS基础资产累计逾期率保持在较低水平，但逾期比率整体呈上升趋势，31-60天逾期比率在10月末达到0.2217% [40][55] - 住房公积金RMBS基础资产逾期比率与上年基本持平，31-60天逾期比率峰值为0.0780% [60][61] 2025年展望 - 2025年RMBS市场发行规模取决于房地产行业恢复进程及政策导向，预计早偿率将恢复到合理区间 [62] - 2025年住房公积金RMBS资产池加权贷款利率将明显下降，基础资产信用表现保持乐观 [64]