核心观点 - 24年924行情是反转而非反弹，主要由于政策基调转向、牛熊周期规律和市场情绪触底三大因素支持 [3][9] - 10/8以来的调整是牛市第一波上涨后的回吐，调整时空已较为显著，未来随着政策落地，有望开启新一轮上涨 [3][29][34] - 结构上，科技和中高端制造基本面趋势更好，而房地产和消费医药由于下跌时间长、低估低配，政策发力背景下预期差较大 [3][42] 行情性质分析 - 924行情启动前，Wind全A的PE（TTM）、PB（LF）分别为14.7倍、1.3倍，处于历史底部区域 [3][16] - 924行情启动后，上证指数在6个交易日内累计上涨27%，10/8全部A股单日成交额达3.5万亿元，创历史新高 [3][24] - 对比历史熊市反弹，本轮行情上涨高度和成交量能均不符合熊市反弹特征 [3][22][24] 牛市阶段与调整分析 - 牛市分为孕育期、爆发期和疯狂期三个阶段，10/8以来的调整可定性为牛市第一波上涨后的回吐 [29][30] - 截至25/01/17，上证综指最大跌幅为14.5%，回吐前期0.54的涨幅，调整时间已持续近4个月 [34] - 历次牛市从孕育期步入爆发期的必要条件是政策进一步加码或落地、基本面出现明显方向性改善 [39][40] 行业预期差分析 - 科技和中高端制造基本面确定性更高，预计24/25年电子归母净利增速分别为30%/35%，通信为20%/30%，计算机为-5%/15% [43] - 房地产自19/04高点以来最大跌幅为65.5%，调整持续时间已近5年，消费板块自21/02以来调整也近4年 [3][52] - 政策发力下，地产和消费医药的基本面有望出现更多积极变化，或存在较大的预期差 [3][42][52] 政策与基本面展望 - 25年宏观政策组合定调史上最为积极，货币政策转向适度宽松，财政政策更加积极 [9][10] - 未来若增量政策加速落地推动基本面改善，预计25年实际GDP同比增速或在5%左右，A股归母净利润同比增速有望上升至5-10% [40][41]