投资评级 - 报告未明确给出Cameco公司的具体投资评级 [1][2] 核心观点 - 中美两国共同推动核电行业发展，美国科技巨头为解决AI能源问题选择核电，中国则通过政策支持加速核电项目审批 [7] - 铀矿供应是核电行业的重要环节，未来铀矿需求增加将推动价格上涨 [7] - 全球核电装机容量预计将在2050年达到当前的三倍，推动铀矿需求大幅增长 [11] - 中国核电装机容量占比仅为2%，未来发展空间巨大 [12] - 美国核电行业面临机组老化问题，但小型模块化反应堆技术有望成为未来发展方向 [21][32] 行业概况 - 全球核电装机容量在2024年达到3.71亿千瓦，预计2050年将超过11亿千瓦 [11] - 发展中国家是近年来核电装机容量增长的主要来源，埃及、土耳其等无核电站国家开始新建核电站 [11] - 中国核电装机容量为5436万千瓦，占全国发电量的5%，未来有望通过大型核电站建设提升占比 [12][15] - 美国拥有90台在运营核电机组，装机容量为9.58亿千瓦，但新增机组较少，未来可能面临机组老化问题 [21] 公司概况 - Cameco是全球最大的铀资源公司之一，业务涵盖铀矿勘探、开采、精炼、转化及核燃料制造 [45][52] - 公司2021-2023年营收分别为14.75亿、18.68亿、25.88亿加元，归母净利润分别为-1.03亿、0.89亿、3.61亿加元 [52] - 公司拥有全球多处优质铀矿，包括加拿大McArthur River/Key Lake矿和Cigar Lake矿，储量全球领先 [60] - 公司通过参股西屋电气和GLE项目，进一步巩固了在核电产业链中的地位 [67][70] 铀矿资源业务 - 铀资源业务是公司主要收入来源，2023年营收为21.52亿加元，占比80%，毛利率为21% [56][57] - 公司拥有全球每年超3000万磅U3O8的产量，占全球超过1/4的产量 [60] - 预计2024-2026年铀矿销量分别为33000千磅、33500千磅、34000千磅，售价分别为75加元/磅、85加元/磅、93.5加元/磅 [74] 核燃料服务业务 - 核燃料服务业务2023年营收为4.26亿加元，毛利率约为30% [66] - 公司拥有全球最大的商业铀矿精炼厂之一，年精炼产能为2.4万吨U [66] - 预计2024-2026年核燃料服务业务销量分别为12500千kgU、13000千kgU、13500千kgU，售价分别为37.50加元/kgU、39.49加元/kgU、41.59加元/kgU [78] 估值与展望 - 预计2024-2026年公司营收分别为29.4亿、33.6亿、37.4亿加元，归母净利润分别为3.7亿、6.7亿、8.5亿加元 [81] - 公司作为全球铀资源龙头企业，未来在核电行业快速发展背景下，业务有望保持快速增长 [81]