行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 2025年全球经济将延续中低速增长，全球处于经济动能"换锚"期，短期增长或延续分化承压 [1][5] - 信用周期有望温和共振向上，多因素推动全球通胀延续回落，但中枢仍高于疫情前 [1][5] - 经济政策及其外溢效应影响力增加，全球供应链重构，地缘形势延续复杂 [1][5] 全球经济的三条线索 线索一：全球经济动能"换锚" - 2025年全球经济大概率延续中低速增长，主要经济体增速未回到疫情前水平 [5][6] - 全球人口结构变化导致劳动力增速放缓，企业和居民杠杆率回落，全要素生产率（TFP）下降 [6][8] - 人工智能、"互联网+"、绿色转型等被寄予提升全球生产率的厚望，但短期内全球经济增长或仍承压 [8] 线索二：信用周期温和共振向上 - 2024年起，中美欧等主要经济体货币周期重新同向，新一轮全球信用周期逐步开启 [16] - 信用周期共振向上有望提振内生经济增长前景，但通胀回升动能料有限 [16][18] - 各经济体信用复苏重点部门将有所差异，美国加杠杆主力或将落在居民和企业部门 [18] 线索三：经济政策及其外溢效应 - 2023-2024年主要经济体经历政府换届，政策调整明显加快，市场预期反复 [25] - 对内，"大财政"趋势难改，扩内需是发力重点，AI成为新一轮科技竞争焦点 [25] - 对外，贸易保护政策倾向升温，全球供应链重构风险增加，地缘形势延续复杂 [28] 2025年金融市场走势的三大趋势 趋势一：偏强美元料延续 - 2025年美元指数趋势上大概率震荡走弱，但下行空间或相对有限 [49] - 非美货币压力料边际缓解，但波动幅度预计仍大 [49][51] 趋势二：部分经济体"股债双牛" - 2025年主要央行宽松货币政策延续，财政政策协同加力，提振信用周期同步向上 [53] - 美国股市仍有支撑但波动性仍大，美债趋势下行但空间料不大 [55] - 欧元区和英国股债市场走牛动能均偏弱，日韩股市受经济韧性和企业改革红利提振 [55] 趋势三：金价与油价走势 - 金价短期或有调整压力，中长期中枢仍有走升动能 [57] - 油价短期或面临供给过剩压力，但大幅下行空间或不大 [58][60]