行业投资评级 - 报告对社会服务行业的投资评级为“看好”，认为行业超越整体市场表现 [3][13] 核心观点 - 2024年前三季度国内游客出游总花费4.35万亿元，同比增长17.9%，居民旅游需求旺盛 [4] - 酒店业RP降幅收窄，头部连锁酒店韧性较强且开店速度基本符合预期 [4] - 灵活用工渗透率仍在提升，核心客户对业务外包缩减预算，对人力外包增加预算 [4] - 景区业绩分化较为明显，短期投入较大对业绩有所拖累 [4] 旅游景区 - 九华旅游2024年预计实现营收7.5亿元，同比增长4%，归母净利润1.81亿元，同比增长4% [4] - 黄山旅游2024年预计实现营收19.31亿元，同比持平，归母净利润2.99亿元，同比下降29% [4] - 长白山2024年预计实现营收7.55亿元，同比增长22%，归母净利润1.73亿元，同比增长25% [4] - 天目湖2024年预计实现营收5.29亿元，同比下降16%，归母净利润1.10亿元，同比下降25% [4] - 宋城演艺2024年预计实现营收25.99亿元，同比增长35%，归母净利润11.08亿元，同比扭亏为盈 [4] - 中青旅2024年预计实现营收96.58亿元，同比持平，归母净利润1.43亿元，同比下降26% [4] - 众信旅游2024年预计实现营收62.23亿元，同比增长89%，归母净利润1.43亿元，同比增长345% [4] - 岭南控股2024年预计实现营收42.35亿元，同比增长24%，归母净利润1.48亿元，同比增长115% [4] - 三特索道2024年预计实现营收7.33亿元，同比增长2%，归母净利润1.75亿元，同比增长38% [4] 酒店 - 2024年前三季度新开业酒店3.7万家，接近2023年全年开业门店量的95%，房间规模为157万间，达到2023年全年开业房间量的96% [4] - 华住2024年预计实现营业收入237.32亿元，同比增长8%，调整后归母净利润39.29亿元，同比下降4% [4] - 首旅酒店2024年预计实现营收77.52亿元，同比下降1%，归母净利润8.39亿元，同比增长5% [4] - 锦江酒店2024年预计实现营收145.51亿元，同比下降1%，归母净利润11.34亿元，同比增长13% [4] 免税 - 中国中免2024年实现营业收入564.9亿元，同比下降16%，归母净利润42.63亿元，同比下降37% [4] - 王府井2024年预计实现归母净利润2.6-3.5亿元，同比下降51%-63%，预计全年实现营业收入96.83亿元，同比下降21% [4] 会展 - 米奥会展2024年预计实现营收7.65亿元，同比下降8%，归母净利润1.78万元，同比下降5% [4] - 兰生股份2024年预计实现营收14.96亿元，同比增长5%，归母净利润2.52亿元，同比下降9% [4] 人力资源服务 - 2019年至2023年，中国人力资源服务行业实现了从1.96万亿元到2.76万亿元的显著增长 [4] - 科锐国际2024年预计实现营业收入115.15亿元，同比增长18%，归母净利润1.95亿元，同比下降3% [4] - 北京人力2024年预计实现营业收入432.33亿元，同比下降9%，归母净利润8.62亿元，同比增长57% [4] 投资建议 - 建议关注会展行业的米奥会展、兰生股份 [4] - 建议关注人力资源服务行业的北京人力、科锐国际 [4] - 建议关注旅游行业的九华旅游、宋城演艺、岭南控股、长白山、三特索道、天目湖 [4] - 建议关注酒店行业的首旅酒店、华住、锦江酒店 [4] - 建议关注免税行业的中国中免、王府井 [4] 估值分析 - 电商类平均估值（市值加权）2024年PE为18倍，2025年为16倍 [7] - 超市百货类平均估值（市值加权）2024年PE为12倍，2025年为314倍 [7] - 黄金珠宝类平均估值（市值加权）2024年PE为13倍，2025年为12倍 [7] - 人力资源类平均估值（市值加权）2024年PE为14倍，2025年为12倍 [7] - 景区类平均估值（市值加权）2024年PE为24倍，2025年为20倍 [7] - 酒店类平均估值（市值加权）2024年PE为31倍，2025年为21倍 [7] - 餐饮类平均估值（市值加权）2024年PE为49倍，2025年为17倍 [7] - 旅游服务类平均估值（市值加权）2024年PE为24倍，2025年为23倍 [7]