报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司重点矿山项目储备不断丰富，未来产量增长带动公司成长确定性高，伴随建设项目陆续投产后产量释放，有望带动盈利走高 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年预计实现归母净利320亿元，同比+52%，扣非后归母净利314亿元，同比+45%；2024Q4归母净利润76亿元，同比+54%，环比-18%，扣非后归母净利润77亿元，同比+19%，环比-8% [5] 主营金属情况 - 2024年产量：矿产铜107万吨、矿产金73吨、矿产锌（铅）45万吨、矿产银436吨，产量目标完成度96%/99%/96%/104%，矿产铜目标未完成因刚果金电力紧缺影响；2024Q4产量环比：矿产铜+4%、矿产金-1%、矿产银-13% [5] - 2024Q4价格：精炼铜市场均价环比+0.5%至7.6万元/吨，黄金市场均价环比+8%至614元/克 [5] - 成本：公司成本上升趋势得到有效遏制，预计24Q4主要矿产品维持前三季度降本趋势 [5] 2025年产量计划 - 生产矿产铜115万吨（下调7万吨）、矿产金85吨、矿产锌（铅）44万吨（下调6万吨）、当量碳酸锂4万吨（下调6万吨）、矿产银450吨（下调50吨）、矿产铝1万吨；铜产量指引下调因刚果金电力问题、赞比亚和莫桑比克旱灾及1月火灾致卡莫阿 - 卡库拉矿山部分备用电力系统损坏；卡莫阿–卡库拉铜矿2025年产量规划为52 - 58万吨 [5] 资源并购情况 - 收购Akyem金矿，近三年年均产金11.4吨，西矿区待开发，外围4个探矿权增储和产能扩张可期 [5] - 收购秘鲁La Arena金矿，一期年产金约3吨，剩余服务年限3年，二期建设期3年、生产期19年，预计达产后年产铜约10万吨、产金约3.8吨 [5] - 取得藏格矿业控制权，持股比例将达25%，藏格矿业按权益已形成年产铜约5万吨、碳酸锂1万吨、氯化钾110万吨生产能力，巨龙铜矿二期等项目将带来新产量增长点 [5] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为320.13、378.93、433.05亿元，对应EPS为1.20、1.43、1.63元，对应PE为13、11、10x，维持“推荐”评级 [5] 主要财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|2934.03|3082.84|3425.10|3737.82| |收入增长率%|8.54|5.07|11.10|9.13| |归母净利润(亿元)|211.19|320.13|378.93|433.05| |利润增速%|5.38|51.58|18.37|14.28| |毛利率%|15.81|20.32|20.77|20.98| |摊薄EPS(元)|0.79|1.20|1.43|1.63| |PE|20.45|13.49|11.40|9.97| |PB|4.02|3.04|2.40|1.93| |PS|0.15|0.14|0.12|0.11| [6] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率等数据见文档[8][9]