报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 1月22日多部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，标志中长期资金入市步入全面实施阶段，明确两大核心议题，释放三大超预期利好，险资将扮演核心角色，测算中长期资金权益配置上限达15万亿元，并给出券商和保险的投资分析意见 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 中长期资金入市即将步入全面实施阶段 - 1月22日多部门联合印发《方案》，明确两大核心事项，释放三大超预期利好，标志中长期资金入市从“预热”步入全面实施阶段 [10] - “预热”过程分两阶段，一是2023年7月起证监会层级聚焦资本市场改革的预热，二是2024年4月起国务院层级的全面推动预热 [10][11] 中长期资金入市的“两明确” - 明确中长期资金定义，包括商业保险资金等，剔除银行理财、信托资金 [12] - 明确中长期资金入市五大举措，如提升险资A股投资比例、优化社保和养老基金投资管理机制等 [12] 中长期资金入市的“三大超预期” 中长期资金入市的战略定位超预期 - 《方案》由六部门联合印发，标志中长期资金入市作为跨部门协同重点工作将开启落地新篇章，后续增量资金流入可期 [15] 中长期资金入市的“堵点”疏通力度超预期 - 构建三年期及以上考核机制，险资有望成核心，截至2023年末“耐心资本”规模44.95万亿元，险资占62.6%，《方案》提出引导险企增配A股及疏通“堵点”方案 [16] - 养老金投资运营规模及股票投资比例有望双升，社保和基本养老金提升投资比例和扩大委托规模，企业和职业年金明确长周期考核和扩大覆盖范围 [22] - 公募基金聚焦提高权益类基金规模及占比，延续政策方向，提出加强投研、丰富资产、降低费率等举措 [22] 中长期资金入市的政策支持超预期 - 提升投资者回报，引导上市公司加大回购和分红，推动使用再贷款工具 [25] - 支持多元化配置，允许中长期资金参与定增，给予同等政策待遇，扩大互换便利规模，近期回购增持再贷款和互换便利政策优化 [25][26] 如何看待中长期资金入市的影响？ 中长期资金的体量及权益配置上限有多大？ - 截至2023年末中长期资金全口径规模51.57万亿元，2013 - 2023年CAGR达13.7%，细分结构中险资占比55.7%最高 [28] - 测算中长期资金权益配置上限达15.1万亿元，各类资金股票配置比例提升1pct对应入市资金4994亿元，细分结构中险资权益配置上限6.03 - 7.28万亿元 [29] 中长期资金入市的增量资金来自哪里？ - 增量资金来自提升存量资金股票投资比例、中长期资金规模增长、提升存量资金投资运营规模 [33] - 险资提升入市比重有内外部驱动力，资金运用余额增长可持续，发展分红险可优化负债成本和提升权益配置比例 [33][34] - 养老金关注投资规模及权益占比双增，基本养老保险基金投资运营规模占比有望提升，企业年金和职业年金规模和权益配置比例有望提升 [40][41] - 社保基金拉长考核周期，提升权益配置比例，截至2023年末规模2.60万亿元，2000 - 2023年CAGR达17.1% [46] - 公募基金大力发展权益类基金，提升规模和占比，低利率时代ETF成推动规模壮大主要力量 [50][51] 中长期资金入市后投向哪里？ - 险资是增量资金流入确定性最强的机构投资者，高股息策略是中期入市资金流入主要方向，增量来源包括险企存量资金配置优化等，同时关注战略性新兴产业等领域投资机会 [65] 投资分析意见 - 《方案》发布使中长期资金入市步入落地期，有助于增强资本市场稳定性等，年初至今非银板块回调，估值重回低位，关注后续板块贝塔机会 [67] - 券商建议把握业绩弹性、并购重组两条主线，业绩弹性推荐东方财富等，供给侧改革推荐中信等，并购重组推荐国泰君安等 [68] - 保险建议把握估值弹性及市值管理两条主线，估值弹性推荐新华等，攻守兼备推荐平安等 [69]