报告行业投资评级 - 纺织服装行业投资评级为稳定 [1] 报告的核心观点 - 2024 年以来纺织服装行业内销增长但增速放缓、出口回暖、企业效益改善，但内外需偏弱、外贸复杂，企业经营仍面临挑战；库存整体增加，补库缓和；原材料价格波动，人力成本上升推动订单和生产向东南亚转移 [2] - 从样本企业看，2023 年国内需求回暖、2024 年前三季度出口好转支撑营业收入增长，但 2024 年前三季度内需放缓后盈利下滑；行业经营效率变化不大，资本支出谨慎，经营获现能力强，融资需求下降；样本企业资产负债率持续小幅下降，发债主体少且信用质量差异大，2024 年债券发行及存续金额减少 [3][4] - 展望 2025 年，行业经营层面或承压，头部企业有望通过品牌建设和布局优化发展，财务层面安全性高，中短期内信用质量总体持稳 [4] 根据相关目录分别进行总结 运行状况 - 行业定义及地位：将天然和化学纤维等加工成纺织成品的工业行业，包括纺织业、纺织服装服饰业、皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业，是我国传统优势产业，上下游关联度高，有较强周期性 [6] - 市场表现：2024 年内销增长但增幅放缓、出口回暖，企业效益改善，但内外需不足、外贸复杂，企业经营仍有挑战；2023 年行业经营压力大，内销回暖，收入下降但盈利改善；2024 年内销小幅增长、出口压力仍大但优于预期，收入及盈利均增长 [7] - 细分行业情况：2023 年各细分行业营业收入和利润总额大多下降，2024 年 1 - 11 月均回升；2023 年各细分行业毛利率均上升，2024 年 1 - 11 月纺织服装、服饰业毛利率微降，其他上升 [8][10][14] - 生产情况：2023 年行业生产下降，2024 年以来有所恢复，产能利用率上升，纱、布、服装产量和工业增加值同比增长 [18] - 内销情况：2023 年因消费活动恢复和低基数实现较大增长，2024 年在促消费政策下延续增长但增速放缓，压力仍大 [22] - 出口情况：2023 年受海外需求和地缘政治影响出口压力大，2024 年以来因海外需求回暖、政策支持和低基数有所回升，主要是纺织品出口，服装出口微降；外需不足、竞争加剧、地缘政治和贸易政策影响仍面临挑战 [26] - 投资情况：2023 年企业投资信心不足，固定资产投资同比下降；2024 年 1 - 11 月随着需求回暖及转型升级，固定资产投资回升 [28] - 库存情况：2023 年上半年去库存，下半年纺织业存货回升、服装业降幅收窄；2024 年以来库存整体增长，但补库增幅缓和 [32] - 原材料价格：受供需和能源价格影响波动，2024 年棉价和化纤材料价格先升后降；预计 2025 年棉价仍承压 [39][40] - 人力成本：呈长期上升趋势，高于东南亚地区，推动订单和生产向劳动力成本低的地区转移 [45] - 汇率影响：我国纺织服装企业出口竞争力和盈利受汇率波动影响，2024 年以来美元兑人民币整体升值，日元兑人民币低位波动，欧元兑人民币先高后降 [47] - 销售渠道：线下门店方面，近年消费需求弱，企业清理低效门店、转直营店，运动鞋服门店数量增长，其他细分领域减少；线上销售成为重要补充，渗透率提升，但 2024 年以来增长放缓 [52][54] 政策环境 - 政策导向：围绕提升产业创新能力，向质量效益型转变，注重产品质量、品牌培育，向高端化、智能化、绿色化转型 [55] - 具体政策：2021 - 2023 年出台多项政策，提出行业发展目标和实施方案，有助于推动行业转型升级，符合政策导向的企业有望获支持，落后企业面临竞争压力 [55][56][58] - 稳外贸政策：政府出台“稳外贸”政策支持外贸发展，如 2024 年 11 月商务部印发政策扩大出口信用保险、加大融资支持等 [60] 样本分析 样本筛选 - 选取标准：WIND 三级行业分类下的纺织服装行业发债企业及上市公司（剔除重叠部分），共 116 户，剔除部分企业后选取有效样本 87 户，包括纺织企业 36 户、服装服饰企业 43 户、鞋类企业 8 户 [61] - 样本特征：以中小规模居多，少数头部企业规模优势显著，子行业规模分布差异小；资产、营业收入、净利润和经营活动现金流量净额中位数及不同区间企业户数有相应分布 [64] 业务分析 - 整体情况：2023 年国内需求回暖、2024 年前三季度出口好转，样本企业营业收入持续增长，但 2024 年前三季度内需放缓，服装服饰企业盈利下滑；2023 年去库存使存货周转天数减少、营业周期缩短 [67] - 细分行业情况：纺织企业外销比重高，受出口影响大，2023 年收入及毛利率下降、2024 年前三季度上升，营业利润率低于整体；服装服饰企业靠近消费终端，2023 年收入及盈利提升、2024 年前三季度内销放缓盈利下降，营业利润率高于整体；鞋类企业 2023 年和 2024 年前三季度收入及盈利上升，受华利集团影响大 [79][90][101] 财务分析 - 财务杠杆：2024 年以来行业结束去库存，存货上升，资本性支出谨慎，固定资产上升、在建工程下降；资产负债率持续小幅下降，处于适中水平；经营获现能力强，非筹资性现金净流入，融资需求下降 [109] - 偿债能力：刚性债务规模持续下降，以短期为主；营业收入现金率较高，经营获现能力强且稳定；经营活动现金流量净额 2023 年增长、2024 年前三季度下降；投资和筹资活动现金流量净额净流出规模扩大，债务依赖度下降；EBITDA 对刚性债务保障尚可，对利息支出保障较高 [117][120][127] - 流动性：文档未提及相关内容