报告行业投资评级 - 医药制造与流通行业评级为稳定 [1] 报告的核心观点 - 2024年我国医药行业整体收入小幅回升但利润同比仍下滑 业绩短期承压但降幅收窄 研发投入保持高强度 创新成果不断涌现 投融资热度下滑 [2] - 展望2025年 行业刚性需求扩大 研发投入持续 创新成果将不断涌现 资源向大型药企集中 行业集中度有望提升 企业财务和现金流有望持稳 债务偿付风险维持较低水平 [5][6] 运行状况 产业链与企业性质 - 医药产业链分为医药工业 医药流通 医疗服务三部分 医药工业含化学制药 生物制品 中药 医疗器械等 医药流通含医药商业和线下药店 医疗服务含诊断服务 医院等 [7] - 申万三级和WIND四级分类下的医药制造及流通发债企业及上市公司中 民营企业占比83.93% [7] 行业整体情况 - 2024年以来行业整体收入小幅回升 但受原材料价格上涨等因素影响 利润同比仍下滑 业绩短期承压但降幅同比显著收窄 [2][11] - 2023年规模以上医药工业增加值 营业收入 利润均负增长 2024年前三季度营业收入同比增长0.20% 利润同比下降0.40% 降幅显著缩小 [14] - 2023年全国药品流通市场销售规模扩大 药品零售和批发市场销售额均增长 三大终端六大市场药品销售额同比增长5.2% 行业集中度不断提升 [17] 影响因素 - 积极因素包括国产新药商业化速度加快 医药出口增长明显 原料药市场需求增加 [19] - 消极因素包括部分产品价格大幅下滑 原材料价格波动大 医药卫生领域反腐力度加大 疫情防控相关产品销售锐减 [20][21] 子行业走势 - 化学制药子行业2024年（TTM）营业收入及净利润占比同比增长 中药 生物制品子行业占比下滑 医疗器械 医疗服务和医药商业子行业营收和净利润占比同比变化有限 [22] 研发与创新 - 近年来医药行业研发投入保持高强度 向创新转型 “十四五”以来年度平均增速约20% 2023年上市公司研发投入同比增长约7.57% 占比5.29% [23] - 政府出台多项政策支持创新药发展 2023年度及2024年上半年药物临床试验增速分别为26.10%和16.54% 2024年NMPA批准46款1类创新药上市 [24] - 创新药准入医保目录周期大幅缩短 新药从获批到纳入报销时间降至1年多 80%以上创新药能在上市后2年内进医保 [25] - 创新医疗器械上市数量快速提升 国内企业在多领域缩小与国外差距 部分产品国产替代潜力大 [29] 并购重组 - 医药制造行业内A股企业并购重组活跃程度回升 截至2024年11月10日已披露11项重大重组事件 交易总价值223亿元 [31] 投融资 - 受资本市场融资环境影响 医药行业投融资热度持续下滑 2021 - 2023年投融资事件持续减少 2023年金额约616.57亿元 [34] 财务状况 - 2021 - 2024年9月末医药制造行业产能利用率整体稳定但有小幅下滑 资产负债率整体稳健 [36] - 2021 - 2023年医药制造业样本企业营业周期拉长 应收账款周转次数减少 回款周期拉长 经营收现能力较好 [36] 政策环境 鼓励商业健康保险与医保政策 - 2024年鼓励商业健康保险政策频出 推动“医保+商保一站式结算”及医保基金预付政策落地 缓解医保支付压力 [2][37] 深化医药卫生体制改革 - 《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》聚焦医保 医疗 医药协同发展和治理 推动卫生健康事业高质量发展 [37] 医保药品目录调整 - 《国家基本医疗保险 工伤保险和生育保险药品目录（2024年）》新增91种药品 调出43种药品 提高参保人员用药保障水平 [39] 医保支付方式改革 - 《关于印发按病组和病种分值付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》推进总额预算下的多元支付方式改革 [41] 医疗服务价格改革 - 《深化医疗服务价格改革试点将扩围》扩大试点范围 引导医疗资源合理配置 [43] 医疗反腐 - 《关于印发2024年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点的通知》加大医疗反腐力度 规范行业秩序 [44] 健全医保参保长效机制 - 《关于健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见》健全参保长效机制 推动集采药品在基层落地 [45] 支持创新药发展 - 《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制鼓励高质量创新的通知（征求意见稿）》等政策全面支持创新药发展 [49] 药品和高值耗材集采 - 截至2024年12月末 我国已组织十轮药品集采和五轮高值耗材集采 第十批药品集采62种药品采购成功 第五批高值耗材集采纳入人工耳蜗和外周血管支架 [51][52][53] 海外政策壁垒 - 2024年初美国提出《生物安全法案》 虽未落地但体现对中国生物药企出海限制动机 预计政策壁垒将加大 [56] 样本分析 样本筛选 - 选取申万三级和WIND四级分类下的医药制造及流通发债企业及上市公司 剔除部分企业后 剩余有效样本504户 [58][59] 业务分析 医药制造行业整体 - 2024年（TTM）营业收入同比下滑 除化学制药子行业外 其他子行业业绩均有不同幅度下降 研发投入逐年增加 经营效率较好 [60] - 2024年（TTM）合计实现营业收入15495.46亿元 同比减少0.49% 净利润1463.20亿元 同比下降9.93% 销售毛利率51.87% 同比下降1.05个百分点 [61][65] - 2024年（TTM）营业收入现金率为101.54% 同比下降0.63个百分点 总资产周转率为0.47次/年 同比下滑0.01次/年 [67] - 2024年（TTM）研发费用为1201.81亿元 同比增长1.32% 占比7.76% 同比提升0.14个百分点 [70] 化学制药子行业 - 2024年（TTM）营业收入和净利润同比增长 销售毛利率同比下滑 研发费用同比增长3.65% 占比10.38% [74][75][79][86] 中药子行业 - 2024年（TTM）营业收入和净利润同比下降 销售毛利率同比下降 受呼吸类产品高基数 集采降价及中药材价格影响业绩承压 [88][89]