报告公司投资评级 - 首次覆盖给予可口可乐“中性”评级，目标价为 59.6 美元 [1][2][6] 报告的核心观点 - 可口可乐是全球最大饮料公司和碳酸饮料龙头，受益于必需品需求特征和稳定竞争格局，提价对销量影响小，近年价增贡献大 [3] - 成本下行叠加提价，OPM 重回上升通道，2023 - 2024 年业绩略超预期 [3] - 派息比率逐阶段上升，是分红回购典型标杆，但当前股息吸引力减弱，全球对比下中国乳业和饮料龙头更优 [4][5] - 预计 2024 - 2026 年营收和净利增长，给予 2025 年 20 倍 PE 对应目标价，首次覆盖“中性”评级 [6] - 中国消费股可借鉴可口可乐做法，低利率和增长放缓时提高分红比例和开展股票回购 [5] 根据相关目录分别进行总结 百年积蕴的世界软饮料执牛耳者 公司发展历程 - 1886 年诞生，1997 年前成软饮料龙头，后强化多品牌战略，形成超 200 个品牌家族 [7][8] - 装瓶业务不断调整，从特许经营到重资产再回归轻资产，降低成本、提高灵活性和品牌力 [8][9] 业绩表现 - 营收端，受装瓶业务剥离影响近年增长乏力，剔除影响后表现更好，近两年来利润端稳健增长 [13][18] - 利润端，因经营模式调整历史业绩有波动，近年因装瓶业务整合、提价和原材料价格回落表现优于平均 [15][18] 公司股东与高管 - 股权结构稳定，基本为机构持股，三大股东持股约 25%，高管持股不足 0.5% [19] - 高管长期稳定，首席执行官 James Quincey 任职经验丰富 [20][21] 行业情况 全球软饮料市场 - 总体成熟、局部新兴，疫情前增速约 3.0%，2020 - 2023 年 CAGR 达 4.0%，产品均价提高使营收增速可观 [24] - 发达市场稳健增长，新兴市场表现强劲，中东与非洲、南美增长强劲，亚太地区反弹势能强 [25] - 非即饮形式占主流，线下零售店贡献销量，电商渠道占比略有上升 [30] - 软饮子赛道冷热不均，碳酸饮料等赛道增长较高，即饮茶、即饮咖啡等增长缓慢 [32] 美国软饮料市场 - 美国是消费第一大国，渗透率高、单价高，2023 年市场规模达 2628 亿美元，疫情后销量增长乏力但提价效果显著 [35] 软饮料子赛道 - 因通胀各赛道营收保持强劲，长期来看各赛道表现有差异，运动饮料等成长性较好，果汁等相对弱势 [37] 碳酸饮料市场 - 是最大单品赛道，规模约千亿美元，疫情后增速迅猛，美国市场销量停滞，单价提升是增长主要动力 [40][42][45] - 健康观念普及，减糖碳酸成为新宠，销量占比稳中有进，单价提升快且销量增长高于常规饮料 [46] - 非即饮销售为主，线下渠道占比最大，电商渠道占比仅 13.1% [51] 竞争格局 - 市场高度集中，可口可乐与百事可乐占据六成市场份额，胡椒博士市占率稳定在 17% - 18% [52] - 可口可乐集中发力饮料赛道，品牌数量多、布局完善，注重打造衍生品牌，知名度高 [56] 公司表现 产品品类 - 贯彻全品类战略，加速创新研发，推出酒精饮料和无糖产品，无糖化市场前景可期 [59] - 并购寻求扩张，布局高成长品类，收购的品牌带动相关品类增长 [61] - 淘汰僵尸品牌，聚焦核心产品，进行本土品牌创新，差异化驱动增长 [63] - 碳酸饮料占比最大，无糖可乐与咖啡增速最快，预计未来提供更多增长动力 [64] 全球化 - 装瓶渠道全球化，采用特许经营模式，2016 年回归轻资产模式，预计 BIG 拆分上市将提升 ROE [66] - 北美市场份额领先，发展中市场持续扩容，北美和拉丁美洲是增长主引擎，亚太地区增速放缓 [70][72] - 北美市场定价策略成功，新兴市场量增拉动收入，拉丁美洲盈利能力强，亚太地区有待改善 [76][78] 业绩表现 - 疫情以来原材料价格攀升后小幅回落，浓缩液业务占比高，转移包装材料成本压力 [82][84] - 改善产品价格及包装组合，提价作用主导销售额增长，成本压力改善，毛利率进入回升通道 [86][88] - 营销支出控制到位，non - GAAP 营业利润率持续上行 [91] 分红回购双轮驱动，创造股价增长动力 股价表现 - 2006 - 2023 年市值增长分三阶段，ROE 持续高位，高分红和回购支撑股价 [94][95][98] 原因剖析 - 增长动力放缓阶段，高分红策略提振股价，预计未来业绩增速有限时会进一步提升分红率 [104] 管理启示 - 中国消费股公司可借鉴可口可乐做法，根据自身发展阶段制定股东回报策略，维护市值、提振股价 [106][108] 投资建议与盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年营收分别为 461.1/474.8/500.1 亿美元，同比 +0.8/+3.0%/5.3%，GAAP 归母净利和 non - GAAP 归母净利均有增长 [6][109][112] - 参考可比公司，给予可口可乐 2025 年 20 倍 PE，对应目标价 59.6 美元，首次覆盖“中性”评级 [112][113]