报告行业投资评级 - 行业评级为看好/维持 [1] - 子行业酒类、饮料、食品均无评级 [3] - 推荐公司贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘评级均为增持 [3] 报告的核心观点 - 临近春节酒企回款和动销改善，动销略好于悲观预期，大众价格带更具韧性，行业分化加大，优秀企业回款和动销稳健 [4][15] - 2024 年中秋国庆后部分酒企理性降速，2025 年目标多为个位数增长，酒企春节回款比例普遍低于同期，渠道库存压力增加，价格层面超高端批价下滑大，高端千元价格带批价降个位数，五粮液挺价效果明显，次高端批价走弱，地产酒 100 - 300 元价格带产品批价有韧性 [5][16] - 白酒板块建议关注业绩稳健龙头及春节动销扎实的区域酒企，推荐贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘 [8][26] 根据相关目录分别进行总结 临近春节白酒动销回款逐步改善，大众价格带更具韧性 - 动销和回款改善，今年春节开门红回款启动晚于去年同期，近两周部分龙头酒企追上进度，行业分化加大，部分品牌渠道打款意愿降低，优秀企业基本盘稳健 [4][15] - 动销大盘同比去年下滑但降幅收窄，好于悲观预期，100 - 300 元大众价格带产品有韧性，高端和次高端有动销压力，五粮液、汾酒动销相对较优 [4][15] - 分场景看，婚宴略增，商务宴请和高端礼赠双位数下滑，春节走亲访友和聚饮需求有韧性；分省份看，安徽、江苏、四川表现较好，河南、湖南、山东、浙江、广东动销承压 [4][15] - 2024Q3 起部分酒企理性降速，2025 年目标多为个位数增长，茅台和五粮液目标个位数增长，古井和迎驾目标积极，酒企春节回款比例普遍低于同期 [5][16] - 酒企回款进度慢于去年同期，茅台、汾酒持平，五粮液等领先行业，其他次高端启动晚回款慢，渠道库存增加 0.5 - 1 个月，终端备货谨慎 [5][16] - 超高端批价下滑大，飞天茅台批价降超 20%至 2260 元，1935 批价降至 690 元；高端千元价格带批价降个位数，五粮液批价升至 910 - 920 元；次高端批价走弱，汾酒青花 20 批价持平；地产酒 100 - 300 元价格带产品批价有韧性 [5][16] - 品牌分化加剧，汾酒、迎驾、古井回款加快，动销较优 [5][16] - 各酒企情况：贵州茅台回款进度 20% - 25%，原箱/1935 批价 2260/690 元，库存 15 天；五粮液回款 40%，普五批价 910 - 920 元，库存 2 个月；泸州老窖回款 20 - 30%，国窖批价 860 元，库存 3 个月等 [17][22] 全国八大市场白酒草根调研整理 - 安徽、江苏、四川白酒表现较好，动销下滑个位数，河南、湖南、山东、浙江、广东动销承压，下滑双位数，2025 年春节动销好于 2024 年中秋国庆，临近春节好转 [23] - 河南：整体动销下滑 10 - 15%，高端和次高端下滑近 20%，中低端基本持平或略降，茅台批价 2260 元，五粮液普五批价 910 元，库存 1 个月等 [23] - 四川：整体动销下滑个位数，茅台动销略降，五粮液持平，老窖下滑 6 - 7%，宴席开局超预期增长 10 - 20%，茅台飞天批价 2250 - 2300 元，库存约一周等 [24] - 湖南：整体动销下滑 10%，高端下滑 5%左右，次高端酒鬼、舍得等下滑双位数 [24] - 安徽：整体动销下滑个位数，100 - 300 元价格带增长好，100 价格带动销双位数增长，古井古 16 等品牌有不同表现，婚宴正增长但较 23 年下滑约 5% [24] - 江苏：整体动销下滑 5%，高端与次高端动销弱，茅台和汾酒略增，其他下降，次高端价格带下移，洋河、今世缘回款慢，宴席市场基本持平 [25] - 山东：整体动销下滑双位数，茅台批价 2250 元，五粮液普五批价 900 元，国窖价格波动，汾酒动销持平 [25] - 浙江：整体动销下滑双位数，送礼需求减少，高端酒动销下滑双位数，茅台/1935 批价 2230/670 - 680 元，汾酒下滑幅度小于高端 [25] - 广东：整体动销下降个位数，茅五泸动销下滑个位数，礼赠、宴席、团购均下滑，茅台批价 2250 元，普五批价 900 元 [26]