报告公司投资评级 - 首次覆盖给予买入评级，目标价为 6.4 美元，对应 2025 财年的 PS 约 1.5 倍；后给予 7.0 美元的目标价，对应 2025 财年的 PS 约 1.7 倍 [7][59] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是人工智能与互联网技术领军企业，致力于成为 AGI 时代全球领先的生产力工具提供商，以 AI 技术为新增长引擎，未来收入增长潜力大，轻资产运营模式可体现规模效应，应给予较高估值溢价，在手现金能支撑研发投入 [1][2][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本概况 - 公司简介：是从事人工智能与互联网业务的科技公司，业务包括传统互联网业务（互联网广告及 APP 应用）和 AI 及其他业务（以猎户星空为主体，涵盖大模型等），正从 2C 向 2B 战略转型，产品覆盖多国多场景，2024 年训练两个基础大模型并提升机器人能力，还与企业共建 AI 应用 [14][15] - 公司发展历程：2010 年 11 月成立，PC 时代销售金山毒霸等，移动互联网时代推广工具类 APP 等，2016 年提出“All in AI”战略并投资成立猎户星空，2023 年构建全新业务矩阵，聚焦企业经营效率提升 [18] - 股权结构和管理团队：截至 2024 年 10 月，第一大股东金山软件持股 44.97%，第二大股东腾讯持股 15.70%，董事长傅盛持股 8.78%；核心管理层在多领域经验丰富，为业务成长奠定基础 [19][21] - 经营业绩回顾：2024 年中期营收 3.76 亿元，净利润亏损 2.04 亿元，上半年毛利率 64.1%；互联网业务同比下降，AI 及其他板块高速增长；2024 年 Q3 总收入 1.92 亿元，同比增长 16.6%，运营亏损和净亏损扩大，费用增加 [23][24] 行业分析 - 智能服务机器人开始融合大模型：智能服务机器人融合多种先进技术，产业链分上中下游，核心零部件生产销售毛利率 10%-40%，本体制造毛利率 35%-55% [31][32] - 全球智能服务机器人市场规模快速增长：各国布局机器人产业，全球市场规模从 2018 年的 114 亿美元增至 2022 年的 235 亿美元，复合年增长率 19.8%，预计 2028 年达 628 亿美元，2022 - 2028 年复合年增长率 17.8%，技术升级、价格下降、劳动力短缺等因素推动增长 [33][34][35] - 中国对智能服务机器人有较高需求：中国劳动力短缺与成本上升，推动智能服务机器人市场发展，预计 2022 - 2028 年市场规模达 1832 亿元，复合年增长率 23.5% [38][39] 公司亮点及核心竞争力 - 自研大模型和自研机器人结合，赋能机器人多任务执行：是领先的智能服务机器人提供商，有先发优势和稳固护城河；自研大模型具备多种能力，猎户星空大模型在多语言任务中表现卓越；借助亚马逊云服务提升开发效率、节省成本；机器人能高度自动化和多模态交互；公司有技术和数据积累，预计机器人未来端上跑模型 [41][42][43] - 公司产品落地场景丰富，多产业布局优势显著：机器人产品通过猎户星空销售，全链条 AI 技术集合多种技术，发布了机器人平台和自研产品；在商业办公、公共服务、餐饮、超市等场景应用广泛；产品海外受欢迎，得益于技术优势、市场洞察力等 [45][47][48] - 机械臂技术引入，扩展产品功能范围：猎户星空有全链条人工智能技术，机器人本体设计水平处于行业第一梯队，降低研发成本；加装机械臂可扩展机器人功能，公司在机械臂技术融合方面有先发优势 [55][56] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计 2024 - 2026 财年营业收入分别为 7.5/9.0/12.6 亿元，同比增长 11.6%/20.9%/39.3%；归母净利润分别为 -1.1/-0.8/0.05 亿元 [58] - 行业估值及目标价：认为公司 AI 及其他收入规模将高速增长，收入增长天花板大，轻资产运营有规模效应，应给予较高估值溢价，给予 7.0 美元目标价，首次覆盖并给予买入评级，对应 2025 财年的 PS 约 1.7 倍 [59]